Uvod u rad
Relevantnost teme istraživanja. Zadatak upravljanja rizicima u bankarskom sektoru je netrivijalan kroz cjelokupnu bankarsku djelatnost. Problem bankarskih rizika u modernom vremenu postaje sve aktuelniji u svetlu sve većeg uticaja finansijskog sektora na svjetska ekonomija. Tako, na primjer, u SAD-u, najvećoj ekonomiji svijeta, sedamdesetih godina prošlog vijeka učešće prihoda finansijskog sektora u ukupnim korporativnim prihodima nije prelazilo 16%, a 2000-ih je dostiglo 41%. Uzimajući u obzir kolosalnu ulogu banaka u globalnoj finansijskoj krizi 2008. i rastućoj krizi 2011. godine, problem upravljanja i kontrole rizika u bankarskom sektoru zahtijeva veliku pažnju i studiranje.
Među svim vrstama rizika svojstvenih bankarskim aktivnostima, kamatni rizik zauzima posebno mjesto, odmah iza kreditnog rizika po uticaju. Međutim, jedna od bitnih razlika između kamatnog i kreditnog rizika je činjenica da je područje koje je podložno njegovom uticaju mnogo šire. Kao rezultat toga, značaj kamatnog rizika je visok ne za jednu pojedinačnu liniju poslovanja, već za banku u cjelini.
Osim toga, uzimajući u obzir visoku volatilnost finansijskih tržišta, uključujući tržište kamatne stope, tokom perioda ekonomske nestabilnosti, upravljanje kamatnim rizikom treba pažljivo sprovoditi, uzimajući u obzir moguće scenarije koji utiču na nivo kamatnog rizika.
Gore navedene okolnosti određuju relevantnost studije.
Stepen naučne razvijenosti teme. Proučavanje koncepta kamatnog rizika i proučavanje različitih aspekata problema procene i upravljanja ovom vrstom rizika sproveli su naučnici kao što su Macaulay F., Redhead K., Hughes S., Entrap O., Cade E., Helliar C, Fabozzi F., Gardener E., Mishkin F., van Greuning H., Patnaik I., Madura J., Amadou N.
Trenutni nivo razvoja ovog problema u našoj zemlji ogleda se u radovima domaćih naučnika i specijalista, među kojima treba izdvojiti Sevruk V.T., Larionova I.V., Vinichenko I.N., Lavrushin O.I., Sokolinskaya N.E., Valentseva N.I., Khandrueva A.A.
Jedna od oblasti koja se dinamično razvija u proučavanju ekonomskih objekata i sistema je upotreba matematičkih metoda. Među njima treba posebno istaknuti pristupe koji omogućavaju široku upotrebu koncepata sinergije, determinističkog haosa i fraktalne geometrije u istraživanju. Sljedeći naučnici su bili uključeni u razvoj i razvoj takvih metoda: Takens F., Sornette D., Peters E., Bachelier L., Mandelbrot V., Gilmore R., Kantz H., Grassberger P., Procaccia I., Fama E., Lorenz E., Ruelle D., Casdagli M., Cao L., Haken H., Lefranc M.V Ruska nauka Značajan doprinos razvoju ovog pravca dali su Kurdyumov S.A., Malinetsky G.G., Bezruchko B.P., Loskutov A.Yu., Shumsky S.A., Kuperin Yu.A.
Svrha istraživanja disertacije je razvoj teorijskih i metodoloških osnova za upravljanje kamatnim rizikom u komercijalnim bankama na osnovu predviđanja kamatnih stopa primjenom teorije determinističkog haosa.
Za postizanje ovog cilja riješeni su sljedeći zadaci:
Istraživanje postojećih pristupa za predviđanje finansijskih vremenskih serija i procjenu kamatnog rizika u cilju korištenja postojećeg iskustva u razvoju nove metode.
Odabir efikasnih alata za proučavanje nelinearnog dinamički sistemi na osnovu generisanih vremenskih serija.
Proučavanje odnosa tržišta kamatnih stopa i kamatnog rizika u komercijalnim bankama.
Prilagođavanje jednodimenzionalnog modela matematičkog predviđanja tržištu kamatnih stopa, uzimajući u obzir ograničeni determinizam i predvidljivost.
Razvoj multidimenzionalnog matematičkog modela za prognozu kamatnih stopa.
Izrada metodologije za upravljanje kamatnim rizikom na osnovu razvijenih modela prognoze.
Predmet proučavanja kojima su izložene komercijalne banke rizik kamatne stope kao rezultat transakcija sa kamatonosnim proizvodima.
Predmet istraživanja je metode i alati za upravljanje kamatnim rizikom u komercijalnim bankama, kao i metode i algoritmi koji obezbjeđuju modeliranje sistema vezanih za kamatni rizik.
Područje studija odgovara pasošu specijalnosti Visoke atestacijske komisije Ruske Federacije 08.00.13 "Matematičke i instrumentalne metode ekonomije" po sljedećim tačkama:
1.1. Razvoj i razvoj matematičkog aparata za analizu ekonomskih sistema: matematička ekonomija, ekonometrija, primenjena statistika, teorija igara, optimizacija, teorija odlučivanja, diskretna matematika i druge metode koje se koriste u ekonomsko-matematičkom modelovanju.
1.6. Matematička analiza i modeliranje procesa u finansijski sektor ekonomije, razvoj metode finansijske matematike i aktuarskih proračuna.
2.3. Razvoj sistema za podršku odlučivanju za racionalizaciju organizacionih struktura i optimizaciju ekonomskog upravljanja na svim nivoima.
Teorijska i metodološka osnova su naučni radovi domaćih i stranih naučnika iz oblasti procene i upravljanja kamatnim rizikom u bankama, teorije determinističkog haosa, nelinearne dinamike, matematičkih metoda i modela finansijskih tržišta, fraktalne geometrije, sinergetike, objavljeni u Rusiji i inostranstvu. štampi, kao i na internetu.
Praktični proračuni u okviru ovog istraživanja izvedeni su uz pomoć primijenjenog softvera kao što su MS Excel, MathWorks Matlab, Fractan, Tisean.
Baza informacija istraživanje je iznosilo:
podaci iz informativno-analitičkih materijala o proučavanom problemu, predstavljeni u naučna literatura, periodične publikacije i internet;
statistički izvori u obliku kotacija za međubankarske kreditne stope LIBOR i EURIBOR za različite periode.
Većina značajne rezultate lično primljeni od autora, koji imaju naučnu novinu i podneti na odbranu su:
Statističkim metodama utvrđena je nelinearnost i determinizam tržišta kamatnih stopa LIBOR-a i EURIBOR-a.
Izmijenjeno matematički model za predviđanje kamatnih stopa na osnovu jednodimenzionalne vremenske serije, uzimajući u obzir determinizam proučavanog
sistema, kao i razvijen pristup za utvrđivanje obima primjenjivosti ovog modela.
Matematički model za predviđanje kamatnih stopa zasnovan na višedimenzionalnoj vremenskoj seriji, uzimajući u obzir determinizam sistema koji se proučavaju i omogućavajući upotrebu dinamike nekoliko sistema prilikom konstruisanja prognoze.
Metodologija upravljanja kamatnim rizikom u komercijalnim bankama, koja se zasniva na matematičkom modelu za predviđanje kamatnih stopa zasnovanom na metodama determinističke teorije haosa, koji omogućava modeliranje scenarija korišćenjem prediktivnih podataka.
Teorijski značaj rezultata. Odredbe i zaključci formulisani u istraživanju disertacije razvijaju teorijsku i metodološku osnovu za analizu i predviđanje tržišta kamatnih stopa, kao i metode upravljanja kamatnim rizikom.
Praktični značaj rezultata. Razvijeni metodološki pristup pruža poslovnim bankama ispravan alat koji omogućava da u zadatku upravljanja kamatnim rizikom pređu sa hipotetičkog modeliranja scenarija na modeliranje scenarija zasnovano na vjerovatnijim podacima prognoze.
Apromacija rezultata istraživanja. Glavne odredbe rada disertacije predstavljene su na naučno-tehničkoj konferenciji studenata i mladih naučnika Permskog državnog tehničkog univerziteta (Perm, 2007), na XV međunarodnoj naučno-tehničkoj konferenciji „Informacione i računarske tehnologije i njihove primene (Penza, 2011), na XII međunarodnoj naučno-tehničkoj konferenciji „Kibernetika i visoke tehnologije XXI veka (Voronjež, 2011), na seminaru Laboratorije konstruktivnih metoda za istraživanje dinamičkih modela Permskog državnog nacionalnog istraživačkog univerziteta (Perm, 2011) .
Rezultati studije našli su praktičnu primenu u UniCredit Bank CJSC. Ova organizacija koristi metodologiju upravljanja kamatnim rizikom i takođe primenjuje model predviđanja kamatnih stopa opisan u studiji.
Takođe, materijali, metode i rezultati disertacije se koriste na Odsjeku za primijenjenu matematiku Permskog nacionalnog istraživačkog politehničkog univerziteta prilikom izvođenja nastave na predmetu „Matematička analiza dinamičkih modela u ekonomiji“ na smjeru pripreme 010500.68 „Primijenjena
matematike i računarstva“ u okviru master programa „Matematičke metode u menadžmentu ekonomskim procesima“i prilikom čitanja predmeta „Matematička analiza dinamičkih procesa u ekonomiji” na smjeru pripreme 080100.68 – „Ekonomija” u okviru master programa „Matematičke metode ekonomske analize”.
Da bi rezultati tržišta obveznica bili bolji od tržišnog prosjeka, nije dovoljna samo kupovina obveznica s najvećim prinosom do dospijeća. Da bi poslovali bolje od tržišta, potrebno je znati kako će se promijeniti prinos koji investitori zahtijevaju od određene emisije obveznica (očekivana promjena nivoa likvidnosti i kreditnog kvaliteta emisije), i, što je još važnije, šta situacija sa nivoom kamatnih stopa u privredi generalno će se naći.
To će vam omogućiti da u svom portfelju držite uglavnom kratkoročne hartije od vrijednosti u očekivanju povećanja kamatnih stopa (smanjenje njihove vrijednosti će biti manje od dugoročnih). U slučaju očekivanog smanjenja nivoa kamatnih stopa, portfolio će pretežno sadržavati obveznice sa dužim rokom trajanja (povećanje njihove vrijednosti će biti značajnije od kratkoročnih obveznica).
Za određivanje vektora nivoa kamatnih stopa u privredi u cjelini, Arsagera Management Company koristi 5 modela. Svi ovi modeli zasnovani su na principu arbitraže.
Vektor nivoa kamatne stope
Za utvrđivanje visine kamatnih stopa u budućnosti, Arsagera Management Company koristi nekoliko ekonomskih modela, od kojih svaki opisuje ponašanje različitih grupa privrednih subjekata u određenim ekonomskim uslovima.
Model inflacije
Model inflacije uzima u obzir ponašanje domaćih investitora. U okviru ovog modela upoređuje se nivo kamatnih stopa u jednoj zemlji sa nivoom inflacije u istoj zemlji (prognoza inflacije za Rusiju je zasnovana na prognozama Ministarstva za ekonomski razvoj i trgovinu). Osnovna premisa ovog modela je da investitori u različite zemlje Oni se fokusiraju na isti nivo realnog prinosa (prinos umanjen za stopu inflacije u zemlji) kada ulažu u instrumente sa istim nivoom rizika. Dakle, znajući kakav stvarni prinos očekuju investitori u različitim zemljama od ulaganja sa određenim nivoom rizika, mi, predviđajući nivo inflacije u Rusiji, možemo reći koliki bi trebao biti prinos na određene instrumente kako bi investitori bili zainteresovani za ulaganje unutar zemlje, a ne van nje.
Primjer. Prosječan prinos na najpouzdanije korporativne obveznice u Rusiji iznosi 7,5%. Očekuje se da će stopa inflacije u narednoj godini iznositi 9,9%. U SAD prosječan nivo prinos na najpouzdanije korporativne obveznice je 5%, a očekivana inflacija je 2,2%. Tako se ispostavlja da će u Rusiji stvarni povrat ulaganja biti -2,4%, au SAD - +2,8%. Vidimo da su investitori više zainteresovani za ulaganje na američkom tržištu sve dok stvarni prinosi na instrumente sa istim nivoom rizika ne nestanu. Vektor nivoa kamatnih stopa u Rusiji prema ovom modelu iznosi +520 procentnih poena.
Model pariteta novčanih stopa
Ovaj model uzima u obzir ponašanje globalnih igrača uključenih u prekogranično ulaganje kapitala. Budući da ulaganje sredstava na inostrana (u odnosu na takvog investitora) tržišta podrazumijeva transfer sredstava u valutu druge zemlje, na konačni prinos koji takav investitor očekuje utječe očekivana promjena deviznog kursa. Dostupnost veliki broj investitora uključenih u prekogranična ulaganja dovodi do izjednačavanja (na globalnoj skali) prinosa na instrumente sa istim nivoom rizika.
Dakle, s obzirom na prognozu budućeg kursa valuta i poznavajući nivo kamatnih stopa u jednoj od ovih zemalja, možemo reći kakav nivo kamatnih stopa investitori očekuju u drugoj zemlji.
Primjer. Pretpostavimo da je trenutni kurs rublje prema američkom dolaru 50 rubalja po dolaru. Stopa koja se očekuje za godinu dana je 55. Prema tome, ako je trenutni prinos na instrumente sa određenim nivoom rizika u Sjedinjenim Državama 10% godišnje, onda prinos koji investitori očekuju na ruske instrumente sa istim nivoom rizika u godine iznosi 21% godišnje (kako bi se nadoknadila očekivana deprecijacija rublje). Budući da prognozirane vrijednosti kurseva objavljuje ne samo Ministarstvo ekonomskog razvoja, već i vodeće investicione institucije na Zapadu, možemo izračunati kakvu profitabilnost očekuju od ruske imovine.
Kreditno-depozitni model
Model kredita i depozita sastoji se od tri podmodela. Ovi modeli uzimaju u obzir ponašanje različitih grupa domaćih investitora:
- Zajmoprimci ( pravna lica) koji biraju način prikupljanja sredstava za razvoj preduzeća.
Preduzeće bira između dvije alternative: ili prikupiti sredstva izdavanjem obveznica ili uzeti kredit od banke. „Jeftinija“ metoda će biti traženija i vremenom će se stope (uzimajući u obzir sve troškove) na oba tržišta – obveznica i kredita – izjednačiti.
- Banke odabirom načina ulaganja sredstava koji će im donijeti veću profitabilnost.
Prilikom plasiranja sredstava banke biraju između davanja kredita preduzeću i kupovine korporativnih obveznica. Divergencija prinosa na ovim tržištima će neminovno dovesti do protoka kapitala i prinosi će se izjednačiti. Istovremeno, likvidnost za bankarski kredit i obveznicu je različita, što se u modelu takođe uzima u obzir u vidu premije likvidnosti.
- Preduzeća i stanovništvo koji pokušavaju da plasiraju privremeno slobodna sredstva sa najvećim prinosom.
Ulaganjem privremeno raspoloživih sredstava, preduzeća i domaćinstva biraju između kupovine obveznica i otvaranja depozita u banci. Kao iu prethodnom modelu, akcije učesnika koji žele da maksimiziraju svoje prinose će izjednačiti prinose na ovim tržištima.
Gore opisani modeli omogućavaju nam da shvatimo koje će alate svaka od grupa o kojima se raspravljalo koristiti za postizanje svojih ciljeva i kako će to uticati na nivo kamatnih stopa na različitim tržištima. Rezultati svih gore opisanih modela ponderisani su u zavisnosti od značaja grupe ekonomskih subjekata koji se fokusiraju na određeni model.
Nakon što smo dobili vektor kamatnih stopa, možemo reći po kojem prinosu će investitori za godinu dana biti spremni kupiti bilo koju emisiju obveznica koja trenutno kruži na tržištu. Zatim, diskontovanjem isplata kupona i isplata tijela obveznice po stopi koju će investitori zahtijevati za godinu dana od ulaganja u takve hartije od vrijednosti, izračunavamo buduću vrijednost obveznica.
Na primjer, rezultati modelskih proračuna pokazuju da će u narednoj godini prosječan nivo prinosa koji investitori zahtijevaju porasti za 0,5% u odnosu na sadašnji nivo. U ovom slučaju, moramo odabrati koju od dva izdanja obveznica kupiti:
- Kompanija-1 - trajanje 1 godina, kuponska stopa 10%, plaćanja tromjesečno;
- Kompanija-5 - trajanje 5 godina, kuponska stopa 10%, plaćanja kvartalno.
Ako u roku od pet godina kamatne stope i, kao posljedica toga, prinos koji zahtijevaju investitori ostanu na sadašnjem nivou, tada možete kupiti bilo koju od dvije emisije obveznica. Povrat na obje investicije će biti isti i iznositi 10% godišnje.
U razmatranom slučaju, kada očekujemo povećanje kamatnih stopa za 0,5%, pogrešan izbor može značajno smanjiti efikasnost ulaganja.
U slučaju emisije Kompanije-1, uprkos činjenici da će traženi prinos po ovim obveznicama biti 10,5% godišnje, dok će isplata kupona na ove obveznice iznositi 10% godišnje, investitor će ga u potpunosti dobiti nakon emisija obveznica je otkupljena nominalna vrijednost. Dobivena sredstva moći će uložiti u obveznice kompanije sa istim kreditnim kvalitetom i likvidnošću, ali će kuponska stopa na njih već biti 10,5%.
Ako se sredstva investitora ulože u obveznice Kompanije-5, čija će otplata nastupiti tek za pet godina, tada će povrat na njegovo ulaganje biti manji.
Navedeni primjer pokazuje važnost pravilnog predviđanja visine kamatnih stopa pri odabiru obveznica.
Isplata kupona je 10% godišnje, dok bi potreban prinos na ulaganje u obveznice istog kreditnog kvaliteta i likvidnosti bio 10,5% godišnje.
Da bi se predvidela dalja dinamika valutnog para, razvijen je velika količina tehnike. Međutim, kvantitet se nije pretočio u kvalitet, a dobijanje prilično efikasne prognoze nije najbolje jednostavan zadatak. Pogledajmo četiri najčešće metode za predviđanje kursa valutnih parova.
Teorija pariteta kupovne moći (PPP).
Paritet kupovne moći (PPP) je možda najpopularniji metod. Spominje se češće od drugih u udžbenicima ekonomije. Teorija JPP zasniva se na principu „zakona jedne cijene“, koji kaže da bi cijena identične robe u različitim zemljama trebala biti ista.
Na primjer, cijena ormarića u Kanadi trebala bi biti slična cijeni istog ormarića u Sjedinjenim Državama, uzimajući u obzir devizni kurs i isključujući troškove dostave i zamjene. Odnosno, ne bi trebalo biti razloga za špekulacije, da se u jednoj zemlji kupuje jeftino, a u drugoj prodaje skuplje.
Prema teoriji JPP, promjene u deviznom kursu trebale bi nadoknaditi . Na primjer, ove godine bi cijene u Sjedinjenim Državama trebale porasti za 4%, u Kanadi u istom periodu - za 2%. Dakle, razlika inflacije je: 4% - 2% = 2%.
U skladu s tim, cijene u SAD će rasti brže nego u Kanadi. Prema teoriji JPP, američki dolar mora izgubiti oko 2% na vrijednosti da bi cijena iste robe u dvije zemlje ostala približno ista. Na primjer, ako je kurs bio 1 CAD = 0,9 USD, tada se prema teoriji PPP predviđeni kurs izračunava na sljedeći način:
(1 + 0,02) x (0,90 USD za 1 CAD) = 0,918 USD za 1 CAD
Odnosno, da bi bio u skladu sa PPP, kanadski dolar mora porasti na 91,8 američkih centi.
Najčešći primjer upotrebe principa PPP je Big Mac indeks, koji se zasniva na poređenju njegove cijene u različitim zemljama, a koji pokazuje nivo potcijenjenosti i precijenjenosti valute.
Princip relativne ekonomske stabilnosti
Način ovog planinarenja opisan je u samom nazivu. Kao osnova uzimaju se stope ekonomskog rasta različitih zemalja, što omogućava predviđanje dinamike deviznog kursa. Logično je pretpostaviti da će stabilan ekonomski rast i zdrava poslovna klima privući više stranih investicija. Za ulaganje je potrebno kupiti nacionalnu valutu, što, shodno tome, dovodi do povećanja potražnje za nacionalnom valutom i njenog naknadnog jačanja.
Ova metoda je pogodna ne samo za poređenje stanja privrede dvije zemlje. Uz njegovu pomoć možete formirati mišljenje o prisutnosti i intenzitetu tokova ulaganja. Na primjer, investitore privlače više kamatne stope kako bi maksimizirali povrat na svoja ulaganja. Shodno tome, potražnja za nacionalnom valutom ponovo raste i jača.
Niske kamatne stope mogu smanjiti priliv stranih investicija i stimulisati domaće kreditiranje. To je slučaj u Japanu, gdje su kamatne stope smanjene na rekordno niske. Postoji strategija trgovanja, na osnovu razlika u kamatnim stopama.
Razlika između principa relativne ekonomske stabilnosti i teorije JPP je u tome što je uz njegovu pomoć nemoguće predvidjeti veličinu deviznog kursa. Daje samo investitoru opšta ideja o izgledima za jačanje ili slabljenje valute i snazi impulsa. Da dobijete više puna slika, princip relativne ekonomske stabilnosti se kombinuje sa drugim metodama predviđanja.
Izgradnja ekonometrijskog modela
Veoma popularna metoda za predviđanje deviznih kurseva je metoda kreiranja modela koji opisuje odnos između kursa valute i faktora koji, po mišljenju investitora ili trgovca, utiču na njegovo kretanje. Prilikom sastavljanja ekonometrijskog modela, u pravilu se koriste vrijednosti iz ekonomske teorije, ali se u izračunima mogu koristiti sve druge varijable koje imaju značajan utjecaj na tečaj.
Uzmimo, na primjer, izradu prognoze za narednu godinu za par USD/CAD. Biramo ključne faktore za dinamiku para: razliku (diferencijal) između kamatnih stopa SAD i Kanade (INT), razliku i razliku između stopa rasta ličnih dohodaka SAD i Kanade (IGR ). Ekonometrijski model će u ovom slučaju imati sljedeći oblik:
USD/CAD (1 godina) = z + a(INT) + b(BDP) + c(IGR)
Koeficijenti a, b i c mogu biti negativni ili pozitivni i pokazuju koliko je jak uticaj odgovarajućeg faktora. Vrijedi napomenuti da je metoda prilično složena, međutim, ako imate gotov model, za dobivanje prognoze dovoljno je jednostavno zamijeniti nove podatke.
Analiza vremenskih serija
Metoda analize vremenske serije je čisto tehnička i ne uzima u obzir ekonomska teorija. Najpopularniji model u analizi vremenskih serija je model autoregresivnog pokretnog prosjeka (ARMA). Metoda se zasniva na principu predviđanja cjenovnih obrazaca valutnog para na osnovu prošle dinamike. Obračun se vrši posebnim kompjuterski program na osnovu unesenih parametara vremenske serije, čiji je rezultat kreiranje individualnog modela cijene za određeni valutni par.
Nesumnjivo je da je prognoziranje deviznih kurseva izuzetno težak zadatak. Mnogi investitori jednostavno radije štite od valutnih rizika. Drugi investitori prepoznaju važnost predviđanja deviznih kurseva i nastoje da razumeju faktore koji na njih utiču. Gore navedene metode mogu biti od dobre pomoći takvim učesnicima na tržištu.
Rice. 9.6. Raspon pariteta kamatnih stopa
sposobnost predviđanja promjena u zakonodavstvu i uslovima za zaključivanje i izvršenje ugovora.
Mogu se razlikovati sljedeći ciljevi predviđanja kurs;
a) upravljanje valutnim rizikom.
Ovaj cilj je vodeći, ali ne i jedini; b) kratkoročne odluke o finansiranju. Valuta u kojoj se zadužujemo mora imati poželjno nisku kamatnu stopu i tendenciju slabljenja tokom perioda finansiranja; c) kratkoročne investicione odluke. Valuta u kojoj polažemo depozite ili dajemo kredite treba da ima najvišu moguću kamatnu stopu i tendenciju aprecijacije tokom perioda ulaganja; d) procjena dugoročnog investicione projekte. Ako ćemo uložiti novac u drugu zemlju, onda bi odgovarajuća valuta u idealnom slučaju trebala oslabiti. Ali ako uložimo sredstva unutar naše zemlje za naknadni izvoz, onda će biti poželjno ojačati odgovarajuću valutu;
e) procjena dugoročnih pozajmica. U principu, pristup je isti kao i za kratkoročno finansiranje, ali je implementacija ovog cilja predviđanja mnogo teža; f) upravljanje tokovima prihoda primljenih* u inostranstvu. Ako valuta u kojoj se primaju prihodi ojača, onda bi taj prihod najvjerovatnije trebalo repatrirati, odnosno odnijeti "kući". Ali ako se predviđa suprotan trend kursa, onda ih je najbolje reinvestirati u inostranstvu.
Gornja lista ciljeva pokazuje veoma značajan uticaj koji može imati efikasne metode predviđanje deviznih kurseva na profitabilnost međunarodnih transakcija.Ovo je odredilo napore i resurse utrošene na rešavanje problema njihovog razvoja.Ovaj zadatak je postao izuzetno aktuelan u vezi sa uvođenjem sistema fluktuirajućih kurseva u svetsku praksu*3 sredinom godine. -1970-ih - Tokom perioda od tada stvoren je i akumuliran impresivan arsenal različitih metoda predviđanja veliko iskustvo njihove aplikacije.
Razvijene metode zasnovane su na teorijskim studijama o kretanju deviznih kurseva sprovedenim u globalnoj finansijskoj nauci tokom proteklih decenija, o kojima je bilo reči. U proteklih dvadeset do trideset godina razvijen je i praktično testiran veliki broj metode za procjenu budućih kretanja deviznih kurseva. Zasnivaju se na četiri osnovna pristupa: 1) tehničkom predviđanju; 2) fundamentalno predviđanje; 3) predviđanje na osnovu tržišnih očekivanja; 4) predviđanje na osnovu stručnih procjena.
Prva dva pristupa proizilaze iz dvije opšteprihvaćene metode predviđanja, koje se primjenjuju ne samo na devizne kurseve, već i na predviđanje mnogih drugih socio-ekonomskih parametara. Karakteristike njihove primjene na deviznim tržištima razmatraju se u ovom dijelu. Treći pristup je specifičan upravo za predviđanje deviznih kurseva, pa će o njemu biti reči Posebna pažnja. Konačno, četvrti pristup, koristeći intuitivna mišljenja stručnjaka, sasvim je očigledan, a u nastavku ćemo dati samo neke komentare o prikladnosti njegove upotrebe.
Pristup zasnovan na tehničkom predviđanju može se formalno predstaviti na sljedeći način:
e(= a0 + a( x et_, + a2x ec_2 + + a„x ec_„, (9.17)
gdje je e promjena kursa u prognoziranom periodu t\
e, -2, ???, e, -„ - promjene kursa iste valute u periodima t - 1, t- 2, ..., t - p)
ak - statistički (težinski) koeficijenti dobijeni korelaciono-regresijskim ili drugim metodama (k od 0 do n);
n je broj prošlih perioda na osnovu kojih se prognoza gradi.
Tehničko predviđanje ima još jedan naziv na ruskom, odnosno predviđanje zasnovano na vremenskim serijama. Trenutno se pojavilo dosta novih sofisticiranih metoda za takvo predviđanje, koristeći različite nelinearne funkcije prošlih i budućih podataka, grafičku analizu fluktuacija deviznog kursa, stručna procjena mogućnost prenošenja iz prethodnih perioda nekih obrazaca kretanja ovog kursa, tzv. modela vremenskih serija, itd. Često to zapravo omogućava da se dobiju zadovoljavajući rezultati. Ipak, u svojoj osnovi, ovaj pristup pretpostavlja dopuštenost ekstrapolacije, proširenja trendova razvoja određene pojave koji su se razvili u prošlosti u budućnost. Iz ove premise proizlaze i njegove mogućnosti i ograničenja. Ekonomska interpretacija prognoze je prilično jednostavna, ali svaka značajna promjena u postojećim trendovima pokazuje se štetnom za kvalitet predviđanja buduće vrijednosti deviznog kursa.
Fundamentalno predviđanje, za razliku od tehničkog, ne zasniva se na ekstrapolaciji dosadašnjeg trenda promjena samog deviznog kursa, već na proučavanju njegove zavisnosti od određenih faktora izvan deviznog tržišta. S tim u vezi, u literaturi na ruskom jeziku često se naziva faktorijalom. U formalnom obliku, ovaj pristup se može napisati na sljedeći način:
es =aa + akhhi + ... + apxP"(+ap^ +ui.x +- +ap+tut1_i (9.18)
gde su xx, ..., xn" faktori koji utiču na devizni kurs, čije su vrednosti takođe predviđene za period
y„, _ „ ..., ut," _, - faktori koji utiču na devizni kurs, čije se vrednosti mogu izračunati na osnovu stvarnih podataka za period t -
n, t - broj faktora prve i druge grupe.
Identifikacija ove dvije grupe faktora je neophodna, jer odražava suštinu pristupa predviđanju deviznog kursa. Zaista, konstrukcija faktorskih modela u oblasti koja se razmatra treba da se zasniva, pre svega, na opšteprihvaćenim teorijskim razmatranjima uticaja pojedinih parametara na devizni kurs.
Teorija međunarodnog Fišerovog efekta o kojoj je gore raspravljano definira dvofaktorski model u kojem buduća vrijednost deviznog kursa zavisi i od uporednih stopa inflacije i od uporednog nivoa kamatnih stopa u dvije zemlje između čijih valuta je željeni devizni kurs je predviđeno. U ovom slučaju se uzimaju stope inflacije za period za koji se predviđa, odnosno one se same moraju prognozirati.Možete uzeti i stope inflacije za prethodni period za koji su već poznate. Međutim, za to je potrebno odgovarajuće obrazloženje, odnosno utvrditi šta je statistički značajnije: odnos kretanja kursa i pratećih stopa inflacije ili onih koji su vladali u proteklom periodu, te da li će takva zamjena dovesti do gubitka u kvalitet prognoze.
Što se tiče kamatnih stopa, koje se u ovoj teoriji posmatraju kao faktor, one na prvi pogled važe za period prognoze iu tom smislu su jasno određene već na početku perioda, pa se stoga mogu tumačiti kao faktor prethodnog perioda. . Međutim, to nije sasvim tačno. Činjenica je da mi obično prognoziramo unaprijed, uz izvjesno iščekivanje, što znači da kamatne stope za predviđeni period još nisu poznate i same moraju biti predmet prognoze. Kao iu prethodnom slučaju, faktorom se mogu smatrati i stope iz prethodnog perioda, ali je ovdje potrebno isto dodatno opravdanje. Stoga je korištenje fundamentalnog predviđanja povezano s nizom problema čiji stupanj rješavanja direktno utiče na kvalitet prognoze.
Među ovim problemima prvo je potrebno obratiti pažnju na sljedeće. Prvi je pronaći periode u kojima se faktori uzimaju.U ovom slučaju mi pričamo o tome ne samo o periodu prognoze i periodu koji mu neposredno prethodi.Moguće je da kvalitet prognoze bude veći ako se uzmu raniji periodi ili ako model uključuje vrijednosti istog faktora za nekoliko perioda: 4 ^ - 1 , ? - 2, itd. Ovo može biti posebno prikladno kada se gradi kratkoročna prognoza, na primjer, mjesec ili sedmicu unaprijed.
Ako se pokaže da je opravdano koristiti vrijednosti faktora u prognoziranom periodu, onda se prirodno javlja problem kako doći do ovih vrijednosti.
Nakon rješavanja pitanja u vezi sa određivanjem potrebnog skupa faktora, nastaju problemi u konstruisanju korelacije-regresije ili nekog drugog odnosa između faktora koji se razmatraju i željene vrijednosti. Istovremeno, postoje tradicionalne opasnosti procesa izgradnje regresijske jednačine i, prije svega, mogućnost propuštanja neuračunatih, ali značajnih faktora, što model u cjelini čini neu potpunosti adekvatnim.
Konačno, još jedan veoma značajan problem je stabilnost koeficijenata regresije dobijenih kao rezultat izračunavanja jednačine regresije. Nestabilnost i varijabilnost ovih koeficijenata može proizaći iz dva glavna razloga. Prvi od njih je da se prilikom promjene skupa korištenih faktora ili metode izračunavanja njihovih vrijednosti (na primjer, izračunavanje date vrijednosti za period t ili? - 1), regresijski koeficijenti mogu promijeniti, te stoga odražavaju nejednake elastičnost promjena deviznog kursa za jedan te isti faktor.
Drugi razlog proizlazi iz potrebe da se u određenim slučajevima koriste prediktivne vrijednosti faktora. Takva prognoza ne može biti apsolutno tačna i, štoviše, u većini slučajeva je neprikladno precizirati je, na primjer, usrednjavati je, jer to dovodi do vještačkog izglađivanja rezultirajućih prognostičkih vrijednosti deviznog kursa, što ne utiče na odražavaju punu složenost odnosa koji se proučava.
Da bismo bolje razumjeli posljednju poziciju i, općenito, jasnije zamislili načine korištenja ekonomska interpretacija rezultate fundamentalnog predviđanja, dajmo primjer.
Razmotrite dvofaktorski model fundamentalnog predviđanja sljedećeg tipa:
ec=a0+axxc+a2y1L, (9.19)
Gdje je x1 razlika u kamatnim stopama u dvije zemlje predviđene za period I;
g/(_, - stvarno za period? - 1 vrijednost razlike u stopama inflacije između zemalja.
Pretpostavimo da je za ovaj model dobijena statistički značajna regresiona jednačina
e(=0(2-0^c(+O5y(_1. (9.20))
Ova jednačina se može tumačiti u skladu sa formulama (9.6) i (9.11) kako slijedi.
Svaki procentualni porast stope inflacije u nekoj uslovnoj „našoj“ zemlji u odnosu na stopu inflacije u „drugoj“ zemlji u proteklom periodu dovodi do povećanja direktnog kursa „naše“ valute prema „drugoj“ valuti za 0,5%. u prognozama - U posmatranom periodu. Povećanje direktnog kursa “naše” valute, odnosno povećanje cijene strane valute, znači smanjenje cijene, slabljenje “naše” valute.
S druge strane, svaki procenat povećanja kamatne stope u „drugoj“ zemlji u odnosu na kamatnu stopu u „našoj“ zemlji u prognoziranom periodu dovodi do depresijacije „naše“ valute od 0,6% u istom periodu i odgovarajućeg povećanja. u cijeni strane valute.
Obratimo posebnu pažnju na zaključak dobijen u finansijskoj teoriji* i potvrđen u praksi zemalja sa razvijenim tržišnu ekonomiju. On ss| Radi se o tome da povećanje kamatne stope u bilo kojoj zemlji u odnosu na druge zemlje u određenom periodu (godini, mjesecu) dovodi, pod jednakim uvjetima, do pritiska naviše, odnosno do povećanja cijene valuta ove zemlje. zemlje u istom periodu. Međutim, napominjemo da je isto povećanje| može dovesti, naprotiv, do pritiska na dole, do depresijacije date valute u narednom periodu? + 1.
Nakon potrebnih objašnjenja, uvest ćemo neka početne vrijednosti uzeti! u faktorski model. Pretpostavimo da je stvarna vrijednost razlike između | stopa inflacije u dvije razmatrane zemlje u periodu 1 bila je! 1%. To znači da je stopa inflacije u našoj zemlji bila viša. Uradimo ovo! iste pretpostavke u pogledu razlika u kamatnim stopama dobijenih kao rezultat nekih proračuna za prognozirani period. Ove vrijednosti se unose| određuju se ne jednim brojem, već određenim skupom njih, distribucijom sa indikacijom! Za svaku od njih definiramo vjerovatnoću implementacije. Odgovarajući podaci su dati u tabeli. 9.4. |
Tabela 9.Í Predviđene vrijednosti razlike u kamatnim stopama Broj opcije prognoze Vrijednost prognoze za opciju, % Vjerovatnoća implementacije opcije, % 1 -4 10 2 -5 60 3 -6 30 Kao što se vidi iz tabele. 9.4, u svim opcijama kamatna stopa u „našoj* zemlji je niža nego u „drugoj“, ali moguća veličina razlike nije ista. Osim toga, vjerovatnoća realizacije svake opcije je također različita. Naglašavamo da je ovaj princip prezentovanja prognoznih informacija prilično uobičajen, a štoviše, korespondira sa savremenim idejama o finansijskom riziku kao objektivno postojećoj neizvjesnosti budućih rezultata i mnogim drugim ekonomskim parametrima.
Rezultati prognoze kursa takođe će biti predstavljeni u tri opcije, koje su prikazane u tabeli. 9.5.
Kao što se vidi iz tabele. 9.5, i više stope inflacije i niže kamate u „našoj“ zemlji dovode do slabljenja „naše“ valute, što, u zavisnosti od moguće veličine pada kamatnih stopa, odnosno, tačnije, od projektovanog stepena njihovog zaostajanje od nivoa kamatnih stopa u „drugoj“ zemlji, može sa verovatnoćom od 60% biti 3,7%,
Tabela 9.5
Predviđene vrijednosti deviznog kursa Broj opcije “„ + ”L,., “A e, Vjerovatnoća implementacije opcije, % 1 0,7 2,4 z 10 2 0,7 3,0 3,7 60 3 0,7 3,6 4,3 30 i također 4,3% - sa vjerovatnoća od 30% i 3,1% - sa vjerovatnoćom od 10%. Neka prosječna vrijednost se također može izračunati ( očekivanu vrijednost) promjene kursa 3.1
x 0,10 + 3,7 x 0,60 + 4,3 x 0,30 = 3,82.
Ova vrijednost će nastati ako se ostvari prosječna, matematički očekivana prognozirana vrijednost jaza u kamatnim stopama, jednaka 5,2%.
Pređimo sada na treći pristup u oblasti prognoziranja deviznog kursa, koji se veoma razlikuje od prva dva, jer koristi fundamentalno drugačiju metodologiju i tehniku za proračun prognoze. Ovaj pristup se zasniva na upotrebi teorije pariteta kamatnih stopa. Vodeći problem njegove primjene na predviđanje je stepen korespondencije između terminske stope i buduće spot kursa. Osnovna mogućnost slučajnosti ili dovoljne blizine za prognoziranje ovih stopa određuju sljedeće dvije okolnosti.
Prvi je da je terminska stopa vrijednost izvedena iz tržišnih očekivanja o budućoj trenutnoj stopi banaka i drugih firmi koje pružaju terminske usluge. Stručnjaci ovih banaka i firmi najbolje poznaju relevantna devizna tržišta, jer na njima rade profesionalno, a osim toga, zainteresovani su da minimiziraju razliku između izračunatih terminskih i stvarnih spot kurseva koji nastaju u budućnosti, jer ovo smanjuje rizik pružanja terminskih usluga.
Druga okolnost je da je konvergencija terminskih i budućih tekućih kurseva osigurana procesima samoregulacije tržišta. Potonji se zasniva na valutno-kamatni arbitraži: sa teorijske tačke gledišta, može se postići nulta profitabilnost arbitražnih operacija, što znači ravnotežno stanje tržišnog segmenta koji se razmatra. Naravno, potpuna ravnoteža ili, kako kažu, stanje savršenog finansijsko tržište ostvarivo samo idealno. Ipak, mjera postizanja ravnoteže određuje mjeru opravdanosti korištenja metode predviđanja deviznog kursa na osnovu tržišnih očekivanja.
Pređimo sada na probleme praktične upotrebe opisanih metoda, uzimajući u obzir stvarna ograničenja koja postoje u ekonomskom sistemu.
U nizu zemalja sprovedena su opsežna istraživanja o kvaliteti prognoza dobijenih različitim metodama. Ocjenjujući rezultate ovih studija u zbiru, treba istaći dva glavna zaključka. Prvo, nijedan metro ne daje potpuno tačne prognoze u statističkom smislu. Gotovo uvijek postoji statistički značajna pristranost u prognostičkoj procjeni u odnosu na stvarnu. Drugo, predviđanje zasnovano na tržišnim očekivanjima proizvelo je najmanje pristranosti u većini studija.
Ističući ovu metodu kao da u prosjeku daje minimalnu grešku prognoze, potrebno je naglasiti da to ne poriče preporučljivost korištenja drugih metoda u određenim okolnostima. At kratkim periodima prognoziranja (dan, sedmica), metod tehničkog predviđanja postaje poželjniji, makar samo iz razloga što u budućnosti! kah razvijene države Jednostavno ne postoje reprezentativne kvote kamatnih stopa koje su dostupne za tako kratke periode. Kako se trajanje ovih perioda povećava (godinu ili više) u u većoj meri manifestuju se makroekonomski faktori kretanja kursa i, shodno tome, veća vrijednost stiče metod fundamentalnog predviđanja.
Takođe treba imati na umu da za praktična primjena Metoda predviđanja zasnovana na tržišnim očekivanjima mora ispuniti tri osnovna uslova pod kojima funkcioniše: 1) ne postoje dovoljno značajna ograničenja kretanja novca između dotičnih tržišta; 2) velika većina deviznih transakcija je čisto finansijske prirode i ne služi procesima kretanja robe ili pružanja nefinansijskih usluga; 3) komercijalne banke imaju odlučujuću ulogu na tržištu, u svakom slučaju, njihova ukupna finansijska pozicija nije inferiorna u odnosu na pozicije centralnih banaka onih zemalja za čija se tržišta primjenjuje ovaj pristup. Navedeni uslovi su ispunjeni za zemlje sa razvijenom tržišnom ekonomijom, što određuje fundamentalnu mogućnost predviđanja na osnovu ove metode.