U praksi, menadžer mora izabrati između nekoliko mogućih investicionih projekata za realizaciju. Razlozi mogu biti različiti, uključujući ograničenu dostupnost finansijskih sredstava.
Gore je navedeno da će u zavisnosti od usvojenog kriterija izbor biti različit. Uprkos činjenici da postoje očigledne veze između indikatora NPV, PI, IRR, CC:
ako je NPV > 0, tada su istovremeno IRR > CC i PI > 1; ako je NPV
Tabela 5.3 prikazuje početne podatke i analitičke koeficijente za nekoliko projekata. Potrebno je procijeniti izvodljivost odabira jednog od njih ako se odabrani projekat može finansirati putem bankovnog kredita sa 80% godišnje (radi jednostavnosti, troškovi kamata se mogu zanemariti).
Dinamika novčanog toka
Tabela 5.3
|
Novčani tokovi, hiljade rubalja. |
||||
*-najbolja vrijednost ovog indikatora
Rezultati proračuna potvrđuju prethodno donesen zaključak da je moguće različito poredanje projekata prema prioritetu odabira, ovisno o korištenom kriteriju. Za donošenje konačne odluke potrebni su dodatni formalni ili neformalni kriterijumi.
Gore su navedeni neki argumenti u korist jednog ili drugog kriterijuma. Prije svega, potrebno je ponoviti da su metode zasnovane na diskontovanim procjenama razumnije jer uzimaju u obzir vremensku komponentu novčanih tokova, iako su relativno računski intenzivnije.
Dakle, može se izvući glavni zaključak da su od svih kriterijuma koji se razmatraju za donošenje investicionih odluka najprihvatljiviji kriterijumi NPV, IRR i PI. I pored uočenog odnosa između ovih indikatora, pri ocjenjivanju alternativnih investicionih projekata i dalje ostaje problem izbora kriterija. Glavni razlog je što je NPV apsolutni indikator, a PI i IRR su relativni.
Tabela 5.4 prikazuje dva alternativna projekta A i B sa početnim podacima.
Tabela 5.4
Analiza alternativnih projekata
Ako se projekti A i B posmatraju izolovano, onda svaki od njih treba biti odobren jer zadovoljava sve kriterijume. Međutim, ako su projekti alternativni, onda izbor nije očigledan, jer projekat A ima najveću vrijednost NPV, ali je projekat B poželjniji u smislu IRR i PI.
Prilikom donošenja odluke preporučljivo je voditi se sljedećim razmatranjima:
- a) preporučljivo je odabrati opciju sa velikom NPV, jer ovaj indikator karakteriše moguće povećanje ekonomskog potencijala preduzeća;
- b) takođe je moguće izračunati IRR koeficijent za inkrementalne pokazatelje kapitalnih ulaganja i prihoda (poslednji red tabele); Štaviše, ako je IRR>CC, onda su inkrementalni troškovi opravdani i preporučljivo je prihvatiti projekat sa velikim kapitalnim ulaganjima.
Studije su pokazale da je najpoželjniji kriterijum NPV kriterijum, jer
prvo, daje verovatnu procenu kapitalne dobiti preduzeća ako se projekat prihvati; kriterijum ispunjava osnovni cilj aktivnosti rukovodećeg osoblja, a to je povećanje ekonomskog potencijala preduzeća;
drugo, ima svojstvo aditivnosti, što vam omogućava da zbrojite vrijednosti indikatora NPV za različite projekte i koristite agregiranu vrijednost za optimizaciju investicijskog portfelja.
U praksi odlučivanja u oblasti investicione politike najčešći kriterijumi su NPV i IRR. Međutim, prilikom analize alternativnih projekata moguće su situacije u kojima su ovi kriterijumi u suprotnosti.
Upotreba IRR kriterijuma za analizu alternativnih projekata je prilično uslovna. Dakle, ako je proračun IRR kriterija za dva projekta pokazao da je njegova vrijednost za projekat A veća nego za projekat B, onda se u određenom smislu projekat A može smatrati poželjnijim, jer omogućava veću fleksibilnost u variranju izvora finansiranje investicija čija “cijena” može značajno varirati. Budući da je IRR relativan indikator, ova preferencija je uslovna, jer je na osnovu njega nemoguće izvući ispravne zaključke o alternativnim projektima iz perspektive njihovog mogućeg doprinosa povećanju kapitala preduzeća.
Analizirajte dva alternativna projekta ako je "cijena" kapitala kompanije 80%. Početni podaci i rezultati proračuna dati su u tabeli 5.5.
Analiza projekata sa različitim novčanim tokovima
Tabela 5.5
Na prvi pogled, prvi projekat je poželjniji jer je njegov IRR znatno veći od IRR drugog projekta. Međutim, ako neko preduzeće ima priliku da finansira projekat B, svakako treba dati prednost, jer je doprinos ovog projekta povećanju kapitala kompanije za red veličine veći od doprinosa projekta A.
Za klasične obične projekte, IRR kriterij pokazuje samo maksimalan nivo troškova koji se može povezati s projektom koji se evaluira. Konkretno, ako je “cijena” ulaganja u oba alternativna projekta manja od vrijednosti IRR-a za njih, izbor se može napraviti samo uz pomoć dodatnih kriterija. Štaviše, kriterijum IRR ne dozvoljava nam da napravimo razliku između situacija kada se menja „cena“ kapitala. Razmotrimo odgovarajući primjer.
Tabela 5.6 prikazuje početne podatke za dva alternativna projekta. Potrebno je izabrati jednu od njih, pod uslovom da je „cijena“ kapitala namenjenog ulaganju: a) 75%; b) 100 %.
Tabela 5.6
Početni podaci za analizu alternativnih projekata
Na osnovu IRR kriterija, tada su oba projekta u situaciji a) i situaciji b) prihvatljiva i jednaka. Nemoguće je napraviti izbor. Međutim, koliko je ovaj zaključak besprijekoran? Odredimo NPV projekata za obje situacije:
- a) projekat A - NPV=26,6 miliona rubalja, projekat B - NPV=39,2 miliona rubalja;
- b) projekat A - NPV = 5 miliona rubalja, projekat B - NPV = 2,5 miliona rubalja.
U našem primjeru, kriterij IRR ne samo da ne daje prioritet između projekata, već i ne pravi razliku između situacija a) i b). A kriterij NPV vam omogućava da postavite prioritete u bilo kojoj situaciji. Štaviše, pokazuje da se situacije a) i b) fundamentalno razlikuju jedna od druge. Dakle, u slučaju a) treba dati prednost projektu B, jer ima veću NPV; u slučaju b) prednost treba dati projektu A.
Jedan od bitnih nedostataka IRR kriterijuma je što, za razliku od NPV kriterijuma, on nema svojstvo aditivnosti, tj. za dva investiciona projekta A i B, koji se mogu realizovati istovremeno:
NP V (A+B)=NP V (A)+NP V (B),
Ali IRR (A+B) F IRR(A)+IRR(B).
Analizirati izvodljivost ulaganja u projekte A, B, C, pod uslovom da se projekti B i C međusobno isključuju, a projekat A nezavisan. “Cijena” izvora ulaganja je 80%.
Na osnovu uslova primjera potrebno je analizirati nekoliko scenarija: a) izvodljivost usvajanja svakog od projekata posebno (A, B ili C);
b) izvodljivost usvajanja kombinacije projekata (A+B) i (A+C). Rezultati procjene su prikazani u tabeli 5.7.
Analiza kombinacije investicionih projekata
Tabela 5.7
Iz gornjih proračuna jasno je da su sva tri početna projekta prihvatljiva. Prema IRR kriteriju, kombinacija projekata A i B je relativno bolja, ali kombinacija A+B ima veći NPV, tj. daje povećanje kapitala kompanije.
U prethodnim primjerima, isto pravilo je primijenjeno na kriterije IRR i NPV: što više, to bolje. U nastavku ćemo na primjerima pokazati da u odnosu na IRR ovo pravilo nije uvijek ispravno. Osim toga, kada se analiziraju mnogi investicioni projekti klasičnog tipa, relativno veća vrijednost IRR-a ima specifično značenje.
Činjenica je da se analiza investicionih projekata zasniva na prognostičkim procjenama, koje su po svojoj prirodi uvijek stohastičke, pa su zaključci na osnovu takvih procjena povezani sa određenim rizikom. Logično je da ako su napravljene greške u prognozama i procjene novčanih tokova su precijenjene (naročito u posljednjim godinama projekta), u kojoj mjeri to može utjecati na odluku o prihvatljivosti projekta? Potpuno isto pitanje postavlja se u vezi sa upotrebom jednog ili drugog diskontnog faktora.
Glavni nedostatak kriterija NPV je to što je apsolutni indikator, pa stoga ne može dati informaciju o tzv. „projektno sigurnosnoj rezervi“. To znači: ako postoji greška u predviđanju novčanog toka ili diskontne stope, kolika je vjerovatnoća da će projekat za koji se ranije smatralo da je profitabilan ispasti neisplativ?
Informacije o sigurnosnoj rezervi projekta obezbjeđuju IRR i PI kriteriji. Dakle, pod jednakim ostalim stvarima, što je veći IRR u poređenju sa troškom kapitala projekta, veća je sigurnosna margina. Što se tiče PI kriterija, ovdje je pravilo: nego više vrijednosti PI prelazi jedan, veća je sigurnosna margina. Drugim riječima, iz perspektive rizika, možete uporediti dva projekta prema IRR i PI kriterijima, ali ne i prema kriteriju NPV. Razmotrite sljedeću situaciju.
Projekat C ima projektovane vrijednosti novčanih tokova (hiljadu dolara): -100, 20, 25, 40, 70. Potrebno je analizirati izvodljivost uključivanja u investicioni portfolio, pod uslovom da je cijena kapitala 15%.
Proračuni pokazuju da je projekat prihvatljiv, jer pri r = 15% NPVc = 2,6 hiljada dolara Iako projekat obezbeđuje prilično visoko povećanje kapitala kompanije (barem u apsolutnom iznosu), situacija nije tako jednostavna kao što se čini. prvi pogled. Vrijednost interne stope prinosa projekta IRRc = 16%, odnosno vrlo blizu predviđenoj cijeni kapitala, stoga je projekat C veoma rizičan. Ako pretpostavimo da je napravljena greška u proceni predviđene cene kapitala i da se njegova realna vrednost može povećati na 17%, neto sadašnja vrednost projekta postaje negativna: NPV C = - 2,3 hiljade dolara, mišljenje o projektu C postaje suprotno - ne može se prihvatiti.
Visoka vrijednost Sama NPV ne bi trebalo da bude jedini i odlučujući argument pri donošenju investicionih odluka, jer je, prvo, određen obimom projekta; drugo, može uključivati visoke rizike. Visok IRR u mnogim slučajevima ukazuje da postoji određena sigurnosna granica za dati projekat.
Ako implementacija bilo koje investicioni projekat iz određenog skupa će smanjiti isplativost preostalih investicija, nazivaju se zamjenjivim. Ekstremni slučaj zamjenjivosti nastaje kada implementacija jednog od investicionih projekata onemogućava ostvarivanje gotovinskog prihoda od preostalih investicija. Takve investicije se nazivaju međusobno isključivim.
Ova vrsta ulaganja je vrlo česta u industriji, a metode IRR i NPV vrlo često različito rangiraju isti skup međusobno isključivih investicija.
Tabela 2.3
Ako se projekti A i B posmatraju izolovano, onda svaki od njih treba biti odobren jer zadovoljava sve kriterijume. Međutim, ako su projekti alternativni, onda izbor nije očigledan, jer projekat A ima veću vrijednost NPV, ali je projekat B poželjniji u smislu IRR-a.
Prilikom donošenja odluke možete se voditi sljedećim razmatranjima:
a) preporučljivo je izabrati opciju sa velikom NPV, jer ovaj indikator karakteriše moguće povećanje ekonomskog potencijala preduzeća (povećanje ekonomske moći preduzeća je jedan od prioritetnih ciljeva);
b) potrebno je uzeti u obzir efekat skale (o čemu se govori u nastavku).
Istraživanje koje su sproveli vodeći stručnjaci iz oblasti finansijske analize pokazalo je da je najpoželjniji kriterijum kriterijum NPV. Dva su glavna argumenta u prilog ovom kriteriju:
1) daje verovatnu procenu kapitalne dobiti preduzeća ukoliko projekat bude prihvaćen; kriterijum u potpunosti ispunjava osnovni cilj aktivnosti rukovodnog osoblja, a to je povećanje ekonomskog potencijala preduzeća.
2) ima svojstvo aditivnosti, što vam omogućava da saberete vrijednosti indikatora NPV za različite projekte i koristite agregiranu vrijednost za optimizaciju investicijskog portfelja.
Što se tiče IRR-a , ima niz ozbiljnih nedostataka. Hajde da ih ukratko opišemo.
1. U komparativnoj analizi alternativnih projekata, kriterijum IRR se može koristiti prilično uslovno. Dakle, ako je proračun IRR kriterija za dva projekta pokazao da je njegova vrijednost za projekat A veća nego za projekat B, onda se u određenom smislu projekat A može smatrati poželjnijim, jer omogućava veću fleksibilnost u variranju izvora finansiranje investicija, čija cijena može značajno varirati. Međutim, ova preferencija je vrlo uslovna. Pošto je IRR relativan indikator, na osnovu njega je nemoguće izvući tačne zaključke o alternativnim projektima u smislu njihovog mogućeg doprinosa povećanju kapitala preduzeća; Ovaj nedostatak je posebno izražen ako se projekti značajno razlikuju u visini novčanih tokova.
Tabela 2.4
Na primjer, projekat A može izgledati poželjniji jer je njegov IRR značajno veći od IRR drugog projekta. Međutim, ako neko preduzeće ima priliku da finansira projekat B, svakako treba dati prednost, jer je doprinos ovog projekta povećanju kapitala kompanije za red veličine veći od doprinosa projekta A.
2. IRR kriterijum pokazuje samo maksimalan nivo troškova koji se može povezati sa projektom koji se vrednuje. Posebno ako je cijena ulaganja u oba alternativna projekta manja od vrijednosti IRR-a. za njih se izbor može napraviti samo uz pomoć dodatnih kriterija. Štaviše, IRR kriterijum nam ne dozvoljava da napravimo razliku između situacija u kojima se menja cena kapitala. Razmotrimo odgovarajući primjer.
Nacrtajmo grafikon funkcije NPV=f(r) za neke hipotetičke projekte A i B.
Slika 2.1
Tačka presjeka dva grafikona, koja pokazuje vrijednost diskontnog faktora u kojoj oba projekta imaju istu NPV, naziva se Fisherova tačka. Značajno je po tome što služi kao granična tačka koja razdvaja situacije koje su obuhvaćene kriterijumom NPV, a ne obuhvaćene kriterijumom IRR.
Ponekad kriterijum IRR ne samo da ne daje prioritet između projekata, već i ne pravi razliku između situacija kada je diskontna stopa veća ili manja od stope Fisher pointa. Naprotiv, NPV kriterijum vam omogućava da postavite prioritete u svakoj situaciji. Ako je diskontna stopa manja od Fisherove tačke, tada treba dati prednost projektu B i obrnuto.
Pokazuje istu stvar efekat razmjera.
Cilj je pokazati da su pri analizi međusobno isključivih investicija rezultati rangiranja na osnovu IRR-a manje pouzdani od rezultata rangiranja na osnovu NPV.
Primjer (diskontna stopa 10%).
Tabela 2.5
|
Tok novca | |||
Na osnovu IRR kriterijuma, poželjniji je projekat A.
Uzimajući u obzir efekat obima, napominjemo da projekat B zahtijeva dodatna ulaganja od 5.000 i daje povrat od 5.700 Interna stopa povrata na dodatne novčane tokove je 14% (5700/5000 = 1,14 i to odgovara Fisher točki). ). Ovo je prilika za ulaganje za kompaniju ako može prikupiti dodatna sredstva od 10%. Ulaganjem u projekat A uštedjet ćemo 5.000, što će donijeti 5.500 uz prinos od 10% godišnje. Ovo je manje od 5.700 koliko bi se moglo dobiti ulaganjem dodatnih sredstava u projekat B.
Slika 2.2
Kao što se vidi sa slike 2.2, investicioni projekat B je poželjniji sa diskontom manjom od 14%.
Stoga, kada se analiziraju ulaganja metodom IRR, ne treba gubiti iz vida veličinu investicije.
Ako postoji više od dvije međusobno isključive investicije, tada ćete morati uporediti investicione projekte u parovima i ponavljajući postupak n-1 puta, dobićemo pobjednički projekat.
3. Jedan od značajnih nedostataka IRR kriterijuma. je i to da, za razliku od NPV kriterijuma, nema svojstvo aditivnosti, tj. za dva investiciona projekta A i B, koji se mogu realizovati istovremeno:
IRR (A+B)IRR(A)+IRR(B).
NPV ima ovo svojstvo.
4. IRR kriterijum. potpuno neprikladan za analizu vanrednih investicionih tokova (naziv je uslovan). Prethodni paragrafi su ispitali standardne, najjednostavnije i najtipičnije situacije kada se novčani tok razvija prema vrlo specifičnom obrascu: investicija ili odliv kapitala (sa znakom “-” u proračunima) i kapitalni primici ili prilivi (sa znakom “+” u kalkulacije). Međutim, moguće su i druge, vanredne situacije kada se odliv i priliv kapitala smenjuju. Konkretno, situacija je sasvim realna kada se projekat završi odlivom kapitala. To može biti zbog potrebe za demontažom opreme, troškova obnove okoliša itd. Ispada da se u ovom slučaju neki od razmatranih analitičkih pokazatelja s promjenom početnih parametara mogu promijeniti u neočekivanom smjeru, tj. nacrtana na njihovoj osnovi ne mora uvijek biti tačna.
Sumirajući sve navedeno, može se primijetiti da za rangiranje projekata koji se međusobno isključuju, NPV može poslužiti kao kriterij kada je diskontna stopa jednaka odgovarajućoj oportunitetnoj cijeni kapitala.
Poželjno je da se IRR koristi da se zna razlika između predviđenog IRR-a i potrebnog prinosa. Ova razlika je granica sigurnosti koja vam omogućava da uporedite povrat ulaganja i rizik.
Ako se koristi metoda NPV, tada su pravila za donošenje investicionih odluka sljedeća:
Ukoliko je potrebno donijeti odluku o odobravanju investicijskog projekta ili ne, tada je kriterij: NPV>0.
Ako postoji skup međusobno isključivih investicija, ali samo jedna se može implementirati, onda morate uzeti projekat sa maksimalnom NPV.
IRR metoda se također može koristiti za odabir između nekoliko investicionih projekata ako je vrijednost novca u svim budućim vremenskim periodima ista. Ako se metoda koristi ispravno, to će dovesti do iste odluke kao i metoda NPV. Ali pravila za korištenje IRR-a su složenija:
Isti projekat može imati više IRR-ova.
Pronalaženje najboljeg projekta od onih koji se međusobno isključuju metodom parova je radno intenzivan zadatak.
Prilikom analize IRR projekta potrebno je utvrditi da li novčani tokovi odgovaraju uobičajenom tradicionalnom projektu: za novčane tokove pozajmljenog tipa (kada pozitivne tokove novca prate negativni), kriva NPV ima pozitivan nagib. a NPV raste sa povećanjem diskontne stope.
Ako se cijena kapitala mijenja tokom vremena, bolje je koristiti metodu NPV.
Dvosmislenost rezultata koji se međusobno suprotstavljaju pri razmatranju nekoliko alternativnih investicionih projekata, u zavisnosti od izabranog metoda njegove ekonomske procene
Projekti se nazivaju alternativnim ako implementacija jednog od njih onemogućava ili neprikladna implementaciju drugih.
Najčešće su alternativni projekti projekti koji služe za postizanje istog cilja, ali samo jedan od alternativnih projekata može biti implementiran.
Najteži problem u analizi investicija je donošenje odluke o izboru najboljeg od alternativnih projekata. U ovoj situaciji, analitičar bi trebao:
izabrati najbolji od nekoliko projekata koji imaju za cilj postizanje istog cilja investitora;
izabrati najbolji od nekoliko nezavisnih projekata ako investicioni kapital nije dovoljan za realizaciju svih;
izabrati razne opcije jedan projekat.
Odabir najbolje investicione opcije od brojnih alternativa vrši se u koracima:
provjerava se usklađenost svake opcije sa svim postojećim tehničkim, ekološkim, socijalnim i drugim ograničenjima;
vrši se analiza finansijske održivosti svakog projekta. Projekti koji ne ispunjavaju prva dva uslova isključeni su iz daljeg razmatranja. Ponekad se njihovi parametri, uslovi finansiranja i (ili) organizacioni i ekonomski mehanizam implementacije mogu prilagoditi na način da zadovolje uslove izvodljivosti i finansijske solventnosti;
procjenjuje se apsolutna efikasnost svakog projekta u sistemu međunarodni pokazatelji, kao što su: period povrata, računovodstveni povrat ulaganja;
ocjenjuje se komparativna efikasnost projekata.
Također je nemoguće ne zadržati se na problemu nedosljednosti u pokazateljima učinka.
Prilikom odabira između međusobno isključivih projekata može nastati situacija da jedan od njih ima veću neto sadašnju vrijednost, drugi ima veći indeks povrata ulaganja, a treći ima veću internu stopu povrata.
Ova situacija se naziva konflikt kriterijuma.
Efikasnost je dublja karakteristika funkcionisanja sistema kao celine (i sa strane troškova i sa strane efektivnosti). Zato procjenu i odabir alternativnih investicionih projekata treba zasnivati na pokazateljima učinka, odnosno indikatorima razne vrste efekti se mogu i trebaju koristiti kao dodatni pri donošenju investicionih odluka.
Na osnovu navedenih argumenata, a uzimajući u obzir i osnovni koncept finansijske analize – koncept ograničenih resursa, smatra se da indeks povrata na ulaganje (PI) treba da bude glavni kriterijum za izbor najboljeg od konkurentskih investicionih projekata.
PI indeks kao pokazatelj efikasnosti ima niz neospornih prednosti, a to su:
uzima u obzir vremensku distribuciju stvarnih tokova novca;
uzima u obzir zbir efekata dobijenih tokom čitavog životnog veka projekta;
omogućava vam da ispravno uporedite projekte koji se razlikuju po svojoj skali („fizički“ obim ulaganja, proizvodnje, prodaje itd.).
Što se tiče internog indikatora stope povrata, mnogi istraživači ne preporučuju da se on uzme kao glavni kriterij za odabir najboljeg od alternativnih projekata.
Glavne tvrdnje koje se iznose protiv ovog pokazatelja mogu se svesti na nekoliko tačaka:
nemogućnost izbora između projekata sa različitim životnim vijekom;
nemogućnost ispravnog poređenja projekata sa različitim obimima ulaganja;
nerealne pretpostavke o uslovima za reinvestiranje novčanih prihoda od projekata;
višestruke vrijednosti internog omjera profitabilnosti za projekte s nekonvencionalnom strukturom novčanog toka.
Nažalost, sadašnji regulatorni dokumenti imaju za cilj indikatore efekta pri odabiru alternativnih projekata.
U skladu sa Metodološkim preporukama za ocenu efikasnosti investicionih projekata, koje je odobrilo Ministarstvo privrede Ruska Federacija, Ministarstvo finansija Ruske Federacije, Državni komitet Ruske Federacije za građevinsku, arhitektonsku i stambenu politiku 21. juna 1999. N VK 477, kada se porede alternativni investicioni projekti, prednost treba dati projektu sa najveća vrijednost efekat Abs. 5 odjeljka 2.2 Metodoloških preporuka za procjenu efikasnosti investicionih projekata koje su odobrili Ministarstvo ekonomije Ruske Federacije, Ministarstvo finansija Ruske Federacije, Državni komitet Ruske Federacije za građevinsku, arhitektonsku i stambenu politiku o 21. juna 1999. N VK 477. Istovremeno, glavni pokazatelj koji karakteriše apsolutnu i komparativnu efektivnost investicionih projekata je vrednost očekivanog neto gotovinskog prihoda.
Investicioni projekti koji se finansiraju u cijelosti ili djelimično iz odgovarajućeg budžeta podliježu provjeri prije njihovog odobrenja efektivnosti korišćenja sredstava opredijeljenih za kapitalna ulaganja. Svrha takve provjere je, pored efikasnosti izvršenih kapitalnih ulaganja, spriječiti stvaranje objekata čijom se upotrebom krše prava pojedinaca i pravna lica i interesa države, ne ispunjava utvrđene uslove itd. Istovremeno, propisano je da se slučajevi i postupak za vršenje inspekcijskih nadzora u skladu sa tim utvrđuju podzakonskim aktima Vlade Ruske Federacije, podzakonskim aktima konstitutivnih subjekata Ruske Federacije i opštinskim pravnim aktima.
Konkretno, mehanizam verifikacije sredstava federalnog budžeta uspostavljen je Uredbom Vlade Ruske Federacije od 12. avgusta 2008. br. 590. Preovlađujuće metode za procjenu efikasnosti modernizacije kao oblika tekućeg ulaganja su strane metode zasnovane na diskontovanih novčanih tokova. Ove metode su sadržane u već spomenutom Metodičke preporuke o procjeni efektivnosti investicionih projekata.
Pravila za provođenje inspekcijskih nadzora investicionih projekata koji uključuju izgradnju, rekonstrukciju projekata kapitalne izgradnje i (ili) druga ulaganja u stalna sredstva, koja se u cijelosti ili djelimično finansiraju iz budžeta konstitutivnog entiteta Ruske Federacije ili općina, odobreni su u skladu sa regulatornim pravnim aktima konstitutivnog entiteta Ruske Federacije ili opštinskim pravnim aktima (na primjer, Uredba Vlade Moskovske oblasti od 08.09.2010. br. 643/32 „O odobravanju Procedure za provera investicionih projekata za efikasnost korišćenja budžetskih sredstava Moskovske oblasti namenjenih kapitalnim investicijama” URL : http://www.referent.ru/3/75541 Rezolucija administracije Voskresenskog opštinskog okruga Moskovske oblasti od oktobra 22, 2010 br. 2023 „O odobravanju Procedure za provjeru investicionih projekata za efektivnost korištenja budžetskih sredstava Voskresenskog općinskog okruga dodijeljenih za kapitalne investicije » URL: http://www.regionz.ru/index.php?ds =978171, itd.)
Na osnovu navedene analize, može se tvrditi da fokusiranje na indikatore efekta stvorenog projektom ne stimuliše povećanje efikasnosti društvene proizvodnje i optimalno korišćenje ograničenih resursa.
S tim u vezi, čini se da bi glavni kriterijumi pri odabiru alternativnih projekata trebali biti indeks povrata ulaganja i interna stopa povrata projekta.
Međutim, ne može se reći da je pri ocjenjivanju učinkovitosti ulaganja potrebno imati na umu mogućnost grešaka i ne oslanjati se na jedan kriterij, pogotovo jer svaki od njih naglašava određeni aspekt stanja projekta.
Samo različiti kriterijumi zajedno daju najviše puna slika efikasnost donošenja investicionih odluka.
Metoda za izračunavanje neto sadašnjeg efekta
Ova metoda se zasniva na poređenju vrijednosti prvobitne investicije (IC) sa ukupnim diskontiranim neto novčanim tokovima koje generiše tokom predviđenog perioda.
Pokazatelj NPV predstavlja razliku između svih novčanih priliva i odliva dovedenih do trenutnog trenutka (trenutak procjene investicionog projekta). Pokazuje vrijednost Novac Iznos koji investitor očekuje da će dobiti od projekta nakon što prilivi gotovine otplate svoje početne troškove ulaganja i periodične odlive gotovine povezane sa projektom. Budući da se gotovinska plaćanja vrednuju na osnovu njihove vremenske vrijednosti i rizika, NPV se može tumačiti kao vrijednost dodana od strane projekta. Može se tumačiti i kao ukupni prinos investitora.
Drugim riječima, za tok plaćanja CF (Cash Flow), gdje je -- plaćanje u godinama () i početno ulaganje IC (Uloženi kapital) u iznosu neto sadašnje vrijednosti izračunava se pomoću formule:
gdje je diskontna stopa.
U generaliziranoj verziji, investicije bi također trebale biti diskontovane, jer se u stvarnim projektima ne provode istovremeno (u nultom periodu), već se produžuju na nekoliko perioda. Izračunavanje NPV je standardna metoda za procjenu efektivnosti investicionog projekta i pokazuje procjenu efekta investicije datog u sadašnjem trenutku, uzimajući u obzir različitu vremensku vrijednost novca. Ako je NPV veći od 0, onda je investicija ekonomski efikasna, a ako je NPV manja od 0, onda je investicija ekonomski neisplativa (tj. alternativni projekat čija je profitabilnost prihvaćena kao diskontna stopa zahtijeva manje ulaganja za postizanje sličnog toka prihoda).
Koristeći NPV, takođe možete proceniti komparativnu efikasnost alternativnih investicija (sa istim početnim ulaganjima, projekat sa najvećom NPV je profitabilniji). Ali ipak, za komparativnu analizu, relativni indikatori su primjenjiviji. U odnosu na analizu investicionih projekata, takav pokazatelj je interna stopa prinosa.
Interna stopa povrata(engleska interna stopa prinosa, općenito skraćeno IRR) je kamatna stopa po kojoj je neto sadašnja vrijednost (neto sadašnja vrijednost - NPV) jednaka 0. NPV se izračunava na osnovu toka plaćanja diskontovanih do danas.
Dakle, za tok plaćanja CF, gdje je plaćanje u godinama () i početno ulaganje interne stope prinosa izračunava se iz jednačine:
Prilikom donošenja investicionih odluka, IRR se koristi za izračunavanje stope alternativnih ulaganja. Kada se bira između nekoliko projekata sa različitim IRR-om, odabire se projekat sa maksimalnom IRR vrednošću. Ovaj kriterij se ne koristi ako novčani tokovi mijenjaju predznak nekoliko puta tokom posmatranog perioda.
Što se tiče IRR indikatora, on ima niz ozbiljnih nedostataka. Hajde da ih ukratko opišemo:
- 1. U komparativnoj analizi alternativnih projekata, kriterijum IRR se može koristiti prilično uslovno.
- 2. IRR kriterijum pokazuje samo maksimalan nivo troškova koji se može povezati sa projektom koji se vrednuje.
- 3. Jedan od bitnih nedostataka IRR kriterijuma je što, za razliku od NPV kriterijuma, nema svojstvo aditivnosti, tj. za dva investiciona projekta A i B, koji se mogu realizovati istovremeno:
NPV(A + B) = NPV(A) + NPV(B),
ali IRR(A + B) nije jednak IRR(A) + IRR(B).
Prema zahtevima Centralne banke Ruske Federacije, banke su dužne da naznače EPS – efektivno kamatna stopa. Zajmoprimac može samostalno izračunati ovu stopu koristeći uređivač proračunskih tablica i IRR formulu (in Microsoft Excel VSD).
Indeks Trenutna verzija povrat ulaganja (PI iz indeksa profitabilnosti) se izračunava kao omjer zbira diskontovanih novčanih tokova i početnog ulaganja:
NCF (neto novčani tok) -- neto novčani tokovi (diskontovani),
Investicije
Lako je uočiti da kada se procjenjuju projekti koji uključuju isti iznos početnih ulaganja, kriterij PI je u potpunosti konzistentan sa kriterijem NPV.
Dakle, PI kriterij ima prednost pri odabiru jednog projekta iz više od približno iste vrijednosti NPV, ali različiti iznosi potrebnih ulaganja. U ovom slučaju isplativiji je onaj koji daje veću efikasnost ulaganja. U tom smislu, ovaj indikator vam omogućava rangiranje projekata sa ograničenim resursima ulaganja.
Nedostaci metode uključuju njegovu dvosmislenost kada se odvojeno diskontiraju prilivi i odlivi gotovine.
Ako je PI > 1 -- projekat bi trebao biti prihvaćen, PI< 1 -- отвергнуть. В случае, когда PI = 1 предполагается отсутствие как прибыли, так и убытков.
Metoda za određivanje roka povrata ulaganja
Ova metoda je jedna od najjednostavnijih i široko korištenih u globalnoj računovodstvenoj i analitičkoj praksi, ne podrazumijeva vremensko sređivanje novčanih primanja. Algoritam za izračunavanje perioda povrata (PP) zavisi od ravnomerne raspodele projektovanog prihoda od investicije. Ako se prihodi ravnomjerno raspoređuju po godinama, onda se period povrata računa tako što se jednokratni troškovi podijele sa iznosom godišnjeg prihoda koji im pripada. Kada se dobije razlomak, zaokružuje se na najbliži cijeli broj. Ako je dobit neravnomjerno raspoređena, onda se period povrata računa direktno izračunavanjem broja godina tokom kojih će se investicija otplaćivati kumulativnim prihodom. Opća formula izračunavanje PP indikatora ima oblik:
Vrlo česta situacija je kada menadžer treba da napravi izbor između nekoliko mogućih investicionih projekata za realizaciju. Razlozi mogu biti različiti, uključujući ograničenu dostupnost finansijskih sredstava.
Od svih razmatranih kriterijuma, najprihvatljiviji za donošenje investicionih odluka su kriterijumi NPV, IRR i PI. I pored uočenog odnosa između ovih indikatora, pri ocjenjivanju alternativnih investicionih projekata i dalje ostaje problem izbora kriterija. Glavni razlog leži u činjenici da je NPV apsolutni indikator, dok su PI i IRR relativni.
Prilikom donošenja odluke možete se voditi sljedećim razmatranjima:
- a) preporučljivo je izabrati opciju sa velikom NPV, jer ovaj indikator karakteriše moguće povećanje ekonomskog potencijala preduzeća (povećanje ekonomske moći preduzeća je jedan od prioritetnih ciljeva);
- b) takođe je moguće izračunati IRR koeficijent za inkrementalne pokazatelje kapitalnih ulaganja i prihoda; Štaviše, ako je IRR > CC, onda su inkrementalni troškovi opravdani i preporučljivo je prihvatiti projekat sa velikim kapitalnim ulaganjima.
Najpoželjniji kriterijum je NPV kriterijum. Dva su glavna argumenta u prilog ovom kriteriju:
Daje verovatnu procenu kapitalne dobiti preduzeća ako se projekat prihvati; Ima svojstvo aditivnosti, što vam omogućava da dodate vrijednosti indikatora NPV za različite projekte i koristite agregiranu vrijednost za optimizaciju investicijskog portfelja.
Kada se razmatra nekoliko alternativnih investicionih projekata, u zavisnosti od izabranog metoda njegove ekonomske procene, mogu se dobiti daleko od jednoznačnih rezultata, koji su često kontradiktorni, i to uprkos činjenici da postoje očigledne veze između indikatora NPV, PI, IRR i CC. :
ako je NPV > 0, tada su istovremeno IRR > CC i PI > 1;
ako je NPV = 0, tada su istovremeno IRR = CC i PI = 1;
Među finansijskim analitičarima postoji mišljenje da neto sadašnja vrijednost (NPV) nije najefikasniji kriterij za ocjenu izbora finansijske odluke.
Pokazatelj NPV je vrlo informativan za različite učesnike u investicionom projektu. Pozitivna vrijednost karakteriše povećanje neto novčanog toka za projekat, te stoga povećava tržišnu vrijednost kompanije i, shodno tome, dobrobit njenih vlasnika. Visoka pozitivna vrijednost NPV je svojevrsni štit projekta u slučaju negativnih promjena u vanjskom okruženju. Međutim, treba obratiti pažnju na dva značajna faktora – horizont planiranja (trajanje investicionog projekta) i izbor diskontne stope.
Ako se fokusiramo isključivo na indikator NPV, onda će među alternativnim investicionim projektima najčešće biti optimalan projekat koji zahtijeva značajna ulaganja i koji traje duže za realizaciju. Razmotrimo hipotetički primjer gdje je diskontna stopa 10% (tabela 1).
Tabela 1. Komparativna analiza alternativnih investicionih projekata
Apsolutna vrijednost indikatora NPV projekta A je šest puta veća od vrijednosti NPV projekta B. Očigledno nije sasvim ispravno porediti alternativne investicione projekte koji nisu uporedivi u smislu vremenskog faktora. Da biste izravnali privremenu neuporedivost, možete:
- - predvidjeti dodatna ulaganja i neto priliv novca za kraći projekat na period koji je jednak trajanju alternativnog projekta (ponavljanje realizacije kraćeg investicionog projekta);
- - koristiti metode kao što je metoda ponavljanja lanca unutar ukupan mandat projektne aktivnosti; metoda beskonačnog lančanog ponavljanja upoređenih projekata; metoda ekvivalentne rente.
Treba napomenuti da se ove metode mogu koristiti u uslovima sigurnosti i rizika. U uslovima visokog rizika i neizvesnosti, ove metode treba napustiti i alternativne projekte različitog trajanja rangirati na osnovu izračunatih vrednosti NPV i drugih kriterijuma. Vrijeme implementacije projekta je slaba tačka indikatora NPV i u većoj meri zavisi od tačnosti napravljene prognoze, jer za spoljašnje okruženje karakteriše visok stepen nepredvidivosti. Sekunda važan faktor Prilikom izračunavanja NPV indikatora važan je izbor diskontne stope. Zavisi od niza faktora. Nemoguće je dozvoliti proizvoljan izbor diskontne stope od najniže kamatne stope za državu vrijednosne papire(zagarantovani prinos) na nerazumno visoke procente, uzimajući u obzir sve moguće interese i rizike investitora.
Na osnovu gore navedenih prosudbi, istaći ćemo glavne pozitivne i negativne aspekte indikatora NPV, koji su prikazani u tabeli 2:
Tabela 2. Snage i slabosti indikatora NPV
Dakle, nije moguće jednoznačno reći da je indikator NPV apsolutno objektivan pri donošenju investicionih odluka. Za to je potrebno više od jednog formaliziranog argumenta, inače donošenje odluka po jednom kriteriju može dovesti do ozbiljnih negativnih posljedica. Preporučljivo je izračunati nekoliko i apsolutnih i relativnih indikatora, uzimajući u obzir s koje pozicije se projekt procjenjuje, i u skladu s tim donijeti informiranu odluku.
Međutim, nakon izračunavanja svih koeficijenata između njih mogu nastati određene kontradikcije. Stoga je potrebno, u zavisnosti od specifičnosti alternativnog investicionog projekta, uzimajući u obzir sa čije strane se projekat procenjuje, odmeriti značaj pojedinih koeficijenata (odnosno odrediti prioritet), a ostale koristiti kao pomoćne. .
dat alternativni projekat povrata
Početne ključne tačke
Sa pozicije rukovodećeg osoblja preduzeća, investicioni projekti se mogu klasifikovati na diferenciraniji način nego što je to urađeno u poglavlju 2 po sledećim osnovama:
Vrsta očekivanog prihoda - smanjenje troškova, dodatni prihod od proširenja tradicionalne proizvodnje i tehnologija, izlazak na nova tržišta, širenje u nova područja poslovanja, smanjenje rizika proizvodnje i prodaje, društveni efekat; "
Odnosi međuzavisnosti - međusobno zaključujući (alternativni) projekti, odnosi komplementarnosti, supstitucije, ekonomska nezavisnost;
Vrsta novčanog toka - običan, vanredni. Dva analizirana projekta nazivaju se nezavisnim ako odluka o prihvatanju jednog od njih ne utiče na odluku o prihvatanju drugog.
Dva analizirana projekta nazivaju se alternativnim ako se ne mogu realizovati istovremeno, tj. prihvatanje jednog od njih znači da drugi projekat mora biti automatski odbijen.
Projekti su međusobno povezani odnosima komplementarnosti ako usvajanje novog projekta doprinosi rastu jednog ili više drugih projekata.
Projekti su međusobno povezani odnosom supstitucije ako usvajanje novog projekta dovodi do blagog smanjenja prihoda od jednog ili više postojećih projekata.
Za novčani tok se kaže da je uobičajen ako se sastoji od inicijalnog ulaganja učinjenog u jednom trenutku ili tokom uzastopnih baznih perioda i kasnijih priliva gotovine. Ako se prilivi sredstava smenjuju bilo kojim redosledom sa njihovim odlivima, tok se naziva vanrednim.
Investicioni projekti se razlikuju po stepenu rizika: najmanje rizični projekti se provode prema vladina naredba; najrizičnije projekte koji se odnose na stvaranje novih industrija i tehnologija.
Upravljanje investicionim aktivnostima obuhvata sledeće faze: planiranje, promocija, implementacija projekta, kontrola, evaluacija, analiza rezultata.
Kritične tačke u procesu kapitalnog budžetiranja su: predviđanje obima prodaje uzimajući u obzir moguću potražnju za proizvodima (pošto je većina projekata povezana sa dodatnim lansiranjem proizvoda); procjena priliva gotovine po godinama; procjena prihvatljive cijene kapitala, koja se koristi i kao diskontni faktor.
Analiza mogućeg kapaciteta tržišta prodaje proizvoda, tj. predviđanje obima prodaje je izuzetno važno, jer njegovo potcjenjivanje može dovesti do gubitka određenog udjela u prodaji, a precjenjivanje može dovesti do neefikasne upotrebe onih uvedenih u okviru projekta proizvodni kapacitet, tj. na neefikasnost izvršenih investicija.
Cijena kapitala prikupljenog za finansiranje projekta može se promijeniti (obično naviše) zbog različitih okolnosti. To znači da projekat prihvaćen pod nekim uslovima može postati neisplativ pod drugim. Različiti projekti različito reaguju na povećanje cijene kapitala. Dakle, projekat u koji najveći deo priliva novca otpada u prvim godinama realizacije, tj. vrši se povraćaj izvršenih investicija
intenzivnije, manje osjetljivo na poskupljenje korištenja izvora sredstava.
Investicioni projekti analizirani tokom procesa kapitalnog budžetiranja imaju određenu logiku:
Najčešće se analiza vrši po godinama;
Pretpostavlja se da je cjelokupna investicija izvršena na kraju godine koja prethodi prvoj godini novčanih priliva ostvarenih projektom;
Priliv (odliv) sredstava vrši se krajem naredne godine;
Diskontni faktor koji se koristi za procjenu projekata mora odgovarati dužini perioda koji je u osnovi investicionog projekta (na primjer, godišnja stopa se uzima samo ako je period godina).
Metode evaluacije i analize projekta dijele se u dvije kategorije:
1) na osnovu diskontovanih procjena;
2) na osnovu računovodstvenih procjena.
Upotreba metoda za procjenu i analizu projekata uključuje mnoštvo korištenih procjena i proračuna prognoze. Što je projekat duži, to je tok novca u posljednjim godinama njegove implementacije neizvjesniji i rizičniji.
Kriterijumi za evaluaciju projekta
Glavni kriterijumi koji se koriste u evaluaciji investicionih projekata su:
Neto sadašnji efekat (NetPresent Value-NPV);
Indeks povrata ulaganja (Indeks profitabilnosti-PI);
Interna stopa povrata-IRR;
Modificirana interna stopa povrata-MIRR;
Period povrata (Period reprodukcije - PP). Kriterijum NPV pokazuje sljedeće:
ako je NPV ako je NPV = 0, onda ako se projekat prihvati, blagostanje vlasnika preduzeća će se povećati.
PI kriterijum karakteriše prihod po jedinici troškova; Upravo je ovaj kriterij najpoželjniji kada je potrebno organizirati samostalne projekte za stvaranje optimalnog portfelja u slučaju gornje granice ukupnog obima ulaganja.
Kriterijum IRR pokazuje maksimalan nivo troškova koji se može povezati sa datim projektom, tj. ako je cijena kapitala prikupljenog za finansiranje projekta veća od IRR-a, tada se projekat može završiti samo uz gubitak, pa je to neprihvatljivo.
Kriterijum MIRR je diskontni faktor koji izjednačava sadašnju vrijednost novčanih odliva (investicija) i akumulirane vrijednosti priliva, a operacije diskontiranja odliva i povećanja priliva izvode se po cijeni kapitala projekta.
Kriterij PP pokazuje broj baznih perioda tokom kojih će se prvobitna investicija u potpunosti povratiti od novčanih priliva generiranih projektom. Ako je bazni period godina, najčešće se obračun vrši po godinama, ali se može izdvojiti i dio godine ako se apstrahuje od početne pretpostavke da se prilivi gotovine dešavaju na kraju godine.
Kriterijum NPV odražava prognostičku procjenu promjena ekonomskog potencijala preduzeća u slučaju usvajanja projekta koji se razmatra i aditivan je u prostorno-vremenskom aspektu, tj. NPV različitih projekata može se sumirati kako bi se pronašao ukupni efekat.
Kriterij IRR pokazuje samo maksimalni nivo troškova koji se može povezati s projektom koji se evaluira, posebno ako je IRR dva alternativna projekta veći od cijene izvora sredstava privučenih za njihovu implementaciju, tada se bira najbolji prema IRR kriteriju nemoguće. Ovaj kriterij nema svojstvo aditivnosti. Za izvanredne novčane tokove, IRR može imati nekoliko značenja.
Kriterijum NPV podrazumeva diskontovanje novčanog toka po ceni kapitala projekta, a kriterijum IRR - po stopi brojčano jednakoj IRR.
Prilikom izračunavanja NPV, po pravilu se koristi stalna diskontna stopa, ali je u nekim okolnostima moguće koristiti diskontne faktore individualizovane po godinama.
Za razliku od IRR kriterija, MIRR kriterij vam omogućava da analizirate izvanredne tokove gotovine.
Kriterijum PP ne uzima u obzir uticaj prihoda iz nedavnih perioda koji prelaze period otplate. Ne dozvoljava razlikovanje projekata sa istim iznosom kumulativnog prihoda, ali sa različitim distribucijama tokom godina. Ovaj kriterij nema svojstvo aditivnosti. Za razliku od drugih kriterijuma
b. Popov E. M., Ljapunov S. I.
RR metoda omogućava procjenu (iako grube) likvidnosti i rizičnosti projekta.
Kriterijumi NVP, IRR, PI, CC povezani su očiglednim odnosima:
ako je NPV> O, onda je IRR > SS i PI > 1;
ako je NPV ako je NPV= 0, onda W? = SSiR1= 1,
gdje je CC cijena kapitala privučenog za implementaciju projekta.
Prilikom analize alternativnih projekata, kriterijumi NPV, PI, IRR, MIRR mogu biti kontradiktorni, tj. projekat prihvaćen po jednom kriterijumu može biti odbijen po drugom kriterijumu.
Dva glavna razloga određuju moguće kontradiktornosti između kriterija:
1) obim projekta, tj. elementi novčanih tokova jednog projekta značajno se razlikuju (za jedan ili nekoliko redova veličine) od elemenata drugog;
2) intenzitet novčanog toka tj. da li glavni dio ukupnih novčanih primanja pada prvenstveno na prvu odn poslednjih godinaživotni vek projekta.
Kriterijum NPV je najuniverzalniji i najpoželjniji pri analizi investicionih projekata, jer karakteriše moguće povećanje blagostanja vlasnika preduzeća.
Njegova glavna mana je što je apsolutni indikator, pa stoga ne može dati informaciju o takozvanoj sigurnosnoj rezervi projekta.
To znači: ako postoji greška u prognozi novčanog toka, kolika je vjerovatnoća da će projekat preći iz profitabilnog u neprofitabilan?
Informacije o sigurnosnoj rezervi projekta obezbjeđuju IRR i PI kriteriji. Dakle, pod jednakim ostalim stvarima, što je veća IRR u poređenju sa troškovima kapitala za projekat, veća je sigurnosna margina.
Mogući su i projekti koji su po svojoj prirodi samo skupi, tj. ne utiču na tok gotovine. U ovom slučaju važe isti kriterijumi, samo u odnosu na tok koji karakteriše tekuće troškove po godinama.
Za analizu projekata, MRU raspored se često koristi kao funkcija cijene kapitala. Ovaj grafikon:
Predstavlja nelinearni odnos;
Presijeca y-osu u tački koja je jednaka zbroju svih elemenata nediskontiranog novčanog toka, uključujući iznos početnog ulaganja;
Presijeca x-osu u tački koja odgovara IRR-u projekta;
Može imati više tačaka ukrštanja za vanredne tokove.
Fisherova tačka je granična tačka na x-osi grafa NPV, koja dijeli situacije obuhvaćene kriterijem NPV i ne obuhvaćene kriterijem IRR.
Ako je cijena kapitala iznad Fisherove tačke, tada kriteriji NPV i IRR daju iste rezultate kada se procjenjuju alternativni investicioni projekti. Ako je cijena kapitala manja od vrijednosti u Fisherovoj tački, tada su kriteriji NPVn IRR u suprotnosti jedan s drugim.
Vrijednost u Fisherovoj tački je numerički jednaka IRR inkrementalnog protoka, tj. protok, sastavljen od razlika u odgovarajućim elementima tokova protoka. Da biste ga pronašli, potrebno je izraditi hipotetički projekat (inkrementalni tok) i odrediti IRR ovog projekta.
Za komparativnu analizu projekata različitog trajanja koriste se metode najmanjeg zajedničkog višekratnika, beskonačnog ponavljanja upoređenih projekata i ekvivalentne anuitete.
U uslovima inflacije prilagođava se ili predviđeni novčani tok ili diskontni faktor.
Analiza investicionih projekata u uslovima rizika vrši se korišćenjem jedne od metoda: bezrizične ekvivalentne ili diskontne stope prilagođene riziku.
Optimizacija kapitalnog budžeta se dešava kad god je, iz nekog razloga, veličina investicije ograničena odozgo.
Raspored mogućnosti ulaganja (IOS) - grafički prikaz analiziranih projekata, raspoređen po opadajućoj internoj stopi povrata IRR.
Grafikon graničnih troškova kapitala (MCC) je grafički prikaz ponderisane prosječne cijene kapitala u funkciji obima privučenih finansijskih resursa.
Vrijednost granične cijene kapitala indikatora koristi se kao procjena minimalno prihvatljivog povrata ulaganja u projekte srednjeg rizika.
U zavisnosti od vrste ograničenja, proces budžetiranja može izvršiti prostornu ili vremensku optimizaciju.
Primjeri donošenja odluke o ulaganju u projekat
Zadatak 1. Uporedite dva poslovna projekta prema NPV, IRR i RR kriterijumima, ako je trošak kapitala 13%:
A 20.000 7.000 7.000 7.000 7.000
B 25.000 2.500 5.000 10.000 20.000
Zadatak 2. Iznos potrebne investicije za poslovni projekat je 18.000 dolara. SAD, procijenjeni prihod: u prvoj godini - 1.500 dolara. SAD, u narednih 8 godina - 3.600 dolara. SAD godišnje. Procijenite izvodljivost prihvatanja projekta ako je cijena kapitala
Zadatak 3. Iznos investicije je 1 milion rubalja; prognozna procjena prihoda ostvarenog po godinama (hiljadu rubalja): 344; 395 - 393; 322.
Izračunajte vrijednosti IRR I MIRR ako je cijena kapitala 10%
Zadatak 4. Kompanija namjerava investirati do 65 miliona rubalja. sljedeće godine. Odjeljenja su iznijela svoje prijedloge za moguća ulaganja (u milionima rubalja). Projekat Veličina investicije IRR NPV A 50 15 12 B 35 19 15 C 30 28 42 D 25 26 1 E 15 20 10 F 10 37 11 G 10 25 13 I 1 18 0.1 Odaberite najprihvatljiviju kombinaciju projekata ako se koristi
a) interna stopa povrata (IRR);
b) neto sadašnja vrijednost (NPV);
c) indeks povrata ulaganja (PI).
Odgovori na probleme
1. Za projekat: AW= 821, IRR = 15%, RR = 2,6 godina.
2. Projekat treba prihvatiti.
3. RR = \1%,MIRR = 14%.
4. a) F+ C + D; b) C + B; c) C + G + F+ E.
Određivanje udjela investitora u dobiti projekta
Efikasna poslovna ideja, kada se implementira, dovodi do dovoljnog očekivanog profita i za preduzeće i za investitora. Opšti model za određivanje učešća preduzeća i investitora u ukupnoj stopi profita može biti sledeći: CI + KP = OK; (4.1) PI + PP = OP; (4.2) PI: KI > Ltsh; (4.3) PP: KP > Achtf, (4.4) gdje je KI kapital investitora; kp - kapital preduzeća; ok - ukupan kapital namijenjen realizaciji poslovnih ideja (OK - KI + KP); pi je profit investitora; pp - dobit preduzeća; op - ukupna dobit koja se raspoređuje među učesnicima poslovnog projekta (OP - PI + PP); Ml i stopa prinosa na kapital investitora; - stopa prinosa na kapital preduzeća. Uzimajući u obzir (4.1) i (4.2), možemo napisati:
Nou = OP: OK,
gde je Nou opšta stopa profita dovoljna za preduzeće i investitora od realizacije poslovne ideje. Iz uslova (4.1)-(4.4) možemo izvesti jednačinu za određivanje udela investitora i preduzeća u ukupnoj stopi profita:
NmxdM + NmxdKnZNQn.
Otuda dionice investitora (^iop "(Mim x dm): JV0„; ^pop" (Msh x kp): Osvojene.
gdje je u/ki udio investitora u kapitalu;
dKU je udio u kapitalu preduzeća. Tipično, preduzeće se suočava sa situacijom u kojoj ne postoji jedna, već mnogo poslovnih ideja. Koji je optimalan i može donijeti maksimalan profit? Prema modelu poslovnog planiranja, ovo je ideja za koju vrijedi funkcija cilja:
Tako se od mnoštva opcija za realizaciju poslovne ideje bira ona koja je, s obzirom na ukupan kapital i dovoljnu stopu prinosa za investitora, sposobna da donese maksimalan ukupni profit. To znači da se takvi efekti koriste
pozivanje ukupan kapital, koji nisu predmet raspodjele između investitora i preduzeća, već u potpunosti pripadaju preduzeću. Drugim rečima, u toku realizacije poslovne ideje preduzeće unapređuje organizaciju upravljanja, povećava efikasnost snabdevanja i prodaje i razvija know-how. Ovi dodatni izvori prihoda obično služe kao osnova za nagrađivanje pokretača originalnih poslovnih ideja i podsticanje inovativnih poslovnih ideja.
Računovodstvo monetarnih i finansijskih faktora
U mnogim slučajevima, finansiranje projekta zahtijeva i domaću i stranu valutu. Mnoge nekonvertibilne valute imaju višu stopu inflacije od konvertibilnih valuta. Strani investitori i bankari radije čitaju i analiziraju finansijske podatke projekta izražene u međunarodno priznatim novčanim jedinicama.
Kada finansijske institucije pokažu interesovanje za finansijsku stranu poslovnog projekta, treba uzeti u obzir potrebu da se sa njima dogovorimo o izboru valute koja će se koristiti za prikazivanje finansijskih podataka. U stvari, to znači da svi lokalni troškovi (uglavnom u nekonvertibilnim novčanim jedinicama) moraju biti pretvoreni u dogovorene međunarodne (slobodno konvertibilne) jedinice.
Tema 7. Alternativni investicioni projekti.
Alternativni investicioni projekti se porede u smislu komercijalne i budžetske efikasnosti. Najvažnija karakteristika Komercijalna efikasnost investicionih projekata je period (period) povrata, a budžetska efikasnost je odnos obima budžetskih prihoda i obima budžetskih izdvajanja.
Tokom preliminarnog ispitivanja analizira se finansijsko stanje podnosioca prijave, provjerava pouzdanost podataka i daje se preliminarna finansijska procjena investicionih projekata. Rezultati preliminarne studije su osnova za sprovođenje sveobuhvatnog ispitivanja, što podrazumeva finansijsku i ekonomsku procenu samog projekta. U ovoj fazi se takođe vrši analiza projektnih rizika i razloga za njihov nastanak, te se razvijaju mjere osiguranja rizika. Istovremeno, razvijaju se šeme finansiranja projekata i alternativne opcije, te se prilagođavaju početni podaci za projekat. Po potrebi, u svakoj fazi ispitivanja mogu biti uključeni nezavisni stručnjaci i specijalizovane firme. Ispitivanje posebno značajnih projekata vrši se uz angažovanje Naučno-stručnog saveta Aviabanke, čije je delovanje regulisano Pravilnikom o Naučno-stručnom savetu. Savjet daje preporuke za utvrđivanje naučno-tehničkog nivoa i komercijalne isplativosti projekata koje razmatra.
Rangiranje realnih investicionih projekata koji se razmatraju prema stepenu rizika. Generalizovana komparativna procena alternativnih investicionih projekata po stepenu rizika vrši se na dva načina
Oprema se može koristiti iu alternativnom investicionom projektu B, a u istom periodu, tj. dok se potpuno ne istroše. Glavni pokazatelji Projekta B, izračunati pod uslovom da se oprema obezbijedi bez naknade, su
Alternativni investicioni projekti, u skladu
Alternativni investicioni projekti se upoređuju u smislu komercijalne i budžetske efikasnosti.
Primjer. Stručnjaci kompanije ocjenjuju isplativost dva alternativna investicijska projekta koja se mogu realizovati u okviru sljedeće godine, koristeći indikatore date u tabeli. 6.1. Procijenimo očekivanu isplativost projekata. Koristeći (3.1), nalazimo za prvi projekat
Princip pozitivnosti i maksimalnog efekta fokusira se na realizaciju onih projekata koji daju pozitivan efekat, a kada se porede alternativni investicioni projekti, prednost treba dati projektu sa najvećim efektom.
Metoda zasnovana na pronalaženju Tb omogućava projektantu (konstruktoru i sl.) da izračuna nekoliko ovakvih tačaka, uzimajući u obzir alternativne investicione prijedloge koji proizlaze iz prisustva različitih projektnih kapaciteta ili tehnoloških procesa, konstrukcija mašina i opreme. Promjene u tehnološkim procesima mogu imati značajan utjecaj na varijabilne troškove, budući da, na primjer, naprednija pa samim tim i skuplja tehnologija obično dovodi do nižih jediničnih varijabilnih troškova, posebno u vezi sa troškovima rada. Zauzvrat, značajne promjene u obima proizvodnje mogu uzrokovati povećanje (smanjenje) fiksni troškovi. Moguće je i očigledno pronaći T. b. grafički pronalaženjem funkcionalnih veza pomoću gornjih jednačina. Tačka presjeka dvije linije (na primjer, y = ax + buy = px) će biti željeni T.b. Analiza rentabilnosti je takođe koristan alat za finansiranje investicionih projekata (finansijsko planiranje). Tako, na primjer, da biste osigurali godišnju otplatu zajma (zajma, kredita), možete izračunati dodatni T.b., ali uzimajući u obzir kamatne stope.
Alternativni investicioni projekti su sredstvo za rešavanje problema sa kojima se preduzeće suočava i postizanje ciljeva ulaganja. U tom slučaju potrebno je izvršiti selekciju jednog ili više projekata na osnovu određenih kriterijuma. Obično se alternativni projekti uspoređuju jedan po jedan i odabire se najbolji u smislu isplativosti, niske cijene i sigurnosti za investitore. Za to se koriste različite formalizirane i neformalne metode. Donošenje odluka je komplikovano faktorima kao što su ograničena finansijska sredstva, prisustvo rizika ulaganja itd. Posebno je radno intenzivna procjena dugoročnih projekata za koje je vjerovatnoća da će se prognoza ostvariti.
U fazi zvanične prezentacije alternativnih investicionih projekata vrši se detaljan odabir informacija koje su detaljnije od onih koje su korištene prilikom inicijalne selekcije. Ove informacije bi trebale biti objektivnije i pouzdanije. Mnoga preduzeća su razvila standardnu proceduru za predstavljanje investicionih projekata. Po pravilu, inicijator projekta, prilikom pripreme formalnog prijedloga, popunjava set dokumenata prema određeni oblik i tu ističe moguće opcije za svoj projekat, koje mu se nakon početne procjene čine najpoželjnijim. Obično se određuju rokovi u kojima se prijedlozi u preduzećima primaju na razmatranje.
Jedna od bitnih komponenti efikasnosti ekonomskog sistema je efikasnost kapitalnih investicija. Izražava se omjerom rezultirajućeg efekta i kapitalne investicije koja je izazvala ovaj efekat. Efikasnost kapitalnih investicija se meri skupom indikatora, koji obuhvata ukupan efekat kapitalnih investicija, njihovu stopu povrata, period povrata, uporednu efikasnost itd. Indikatori ekonomske efikasnosti kapitalnih ulaganja se koriste za poređenje alternativnih investicionih projekata. i odaberite optimalan projekat.
Primjer Potrebno je procijeniti nivo finansijskog rizika za investicionu operaciju koristeći sljedeće podatke za razmatranje su prikazana dva alternativna investicijska projekta (projekat A" i projekat B") sa vjerovatnoćom očekivanog prihoda. 3.2.
Konačna selekcija za realizaciju pojedinačnih alternativnih investicionih projekata vrši se uzimajući u obzir sva tri kriterijuma na osnovu prioriteta koje odredi preduzeće.
Generalno, DEA tehnologija je efikasan alat za komparativnu analizu za nezavisne ili slabo međuzavisne projekte. Međutim, treba napomenuti da je nedovoljno osjetljiv pri formiranju procjena u kontekstu komparativne analize objekata različitih razmjera i ograničena mogućnost primjene pri formiranju investicionih programa koji se sastoje od visoko povezanih projekata. Pored toga, predstavljanje generalizovanih inputa (izlaza) u omjerima efikasnosti kao linearne kombinacije svih ulaza (izlaza) predstavlja značajno pojednostavljenje sa praktične tačke gledišta. Izgradnja samih modela i davanje im smislenog značenja (kao i smislene evaluacije rezultata) u svakom konkretnom slučaju je teško bez uključivanja akumuliranog praktičnog iskustva i znanja stručnjaka iz relevantne predmetne oblasti. Upotreba DEA tehnologije za odabir projekata tokom investicione analize može biti vrlo produktivna u završnoj fazi selekcije, kada je obavljena finansijska i ekonomska analiza svakog projekta, identifikovani su mnogi alternativni projekti koji ispunjavaju tražene kriterijume efikasnosti i potrebno je izabrati najbolje od njih na osnovu skupa kriterijuma. U fazi preliminarne selekcije investicionih projekata za dalju analizu, preporučljivo je koristiti jednostavnije (manje radno intenzivnije) metode.
Ako je cijena kapitala izvan Fisherove tačke, tada kriteriji NPV i 1RR daju iste rezultate pri ocjenjivanju alternativnih investicionih projekata, ako je cijena kapitala manja od Fisherove tačke, tada su kriteriji NPV i IRR u suprotnosti;
Rangirajte alternativne investicione projekte A i B
Prema vrsti komplementarnosti u prisustvu grupnih odnosa između projekata (samostalni investicioni projekti, međuzavisni i međuzavisni, dodatni, alternativni).
Osnovni finansijski kriterijumi. Finansijska analiza industrijskih investicija uglavnom se sastoji od mjerenja (vrednovanja) konačnih finansijskih rezultata investicija – njihove isplativosti za investitora. Sa ovim zadatkom se suočavamo kako u fazi početne analize finansijske „atraktivnosti“ projekta, tako i prilikom izrade poslovnog plana. Negativan zaključak obično daje osnov za odbijanje daljeg, temeljitijeg i dubljeg proučavanja projekta. Bez izračunavanja takvih mjera nemoguće je uporediti alternativne investicione projekte. Naravno, prilikom odlučivanja o izboru investicionog objekta, osim finansijskih, uzimaju se i drugi kriterijumi. Na primjer, ekološke posljedice projekta, mogućnost otvaranja dodatnih radnih mjesta, razvoj proizvodne baze u okruženju, itd. U ovom poglavlju diskusija je ograničena samo na finansijske kriterijume.
Diskontna stopa treba da uključuje, bez obzira na vrstu ulaganja, minimalni garantovani nivo prinosa,